今年上半年，A股整體表現(xiàn)不佳。數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，上證綜指、深證成指年內(nèi)分別下跌13.25%、16.83%。我們認為，受信用風險等多重因素影響，A股上半年整體“殺估值”為主。當前估值水平處于歷史較低位置。資金面上，市場存量博弈格局或?qū)⒀永m(xù)，短期市場大概率維持震蕩。隨著去杠桿政策邊際調(diào)整和9月美元加息落地，疊加政策催化，市場有望在四季度迎來轉(zhuǎn)機。配置上建議堅守價值，相對看好大銀行、大建筑、消費白馬等低估價值藍籌的投資機會。同時，結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整升級仍是未來經(jīng)濟的最大亮點，預(yù)計高技術(shù)產(chǎn)業(yè)將保持較高增長；主題投資方面，建議關(guān)注新能源汽車、云計算、半導(dǎo)體、5G等方向。

經(jīng)濟保持較強韌性
　　2018上半年，我國經(jīng)濟體現(xiàn)出較強韌性，但信用持續(xù)收縮將加大下半年經(jīng)濟下行壓力。具體來看，上半年，表外非標同比收縮3.7萬億，帶動社融同比減少2萬億，去杠桿環(huán)境下，企業(yè)盈利增速將延續(xù)下行態(tài)勢但回落不大。
　　結(jié)構(gòu)上看，產(chǎn)業(yè)升級仍是一大亮點。近年來，計算機、通信和電子設(shè)備、電氣機械、儀器儀表、醫(yī)藥制造等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值增速持續(xù)高于規(guī)模以上工業(yè)整體增速，在工業(yè)產(chǎn)值中的占比也不斷提升。十九大報告強調(diào)推動高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整已勢不可擋，且呈加速發(fā)展趨勢。
　　上半年地方政府新增債券發(fā)行規(guī)模很低，下半年在一般債務(wù)和專項債務(wù)方面均保留了一定增量空間。7月31日，中央政治局會議要求財政政策要在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度。下半年，財政政策仍有空間，基建投資有望低位企穩(wěn)，新型基建或?qū)⑹侵饕较颉?br style="margin: 0px; padding: 0px;"/>　　估值處于偏低水平
　　二季度，價值藍籌表現(xiàn)整體占優(yōu)，這一風格有望延續(xù)。一方面，基本面趨弱導(dǎo)致行業(yè)利潤結(jié)構(gòu)向頭部企業(yè)集中；另一方面，外資、險資等邊際增量資金對定價權(quán)的主導(dǎo)決定價值韌性。此外，估值低位也為價值股提供了較高的安全邊際。
　　具體到板塊，大銀行、大建筑、消費白馬等價值藍籌板塊仍是配置首眩大銀行受金融監(jiān)管影響相對較小，緊信用政策緩和下盈利較穩(wěn)定；財政發(fā)力下基建投資有望企穩(wěn)回升，大建筑受益較為確定下半年P(guān)PI明顯回落，CPI中樞小幅抬升，消費股業(yè)績相對更為確定；而資金方面，下半年增量資金仍然主要來自外資和險資，風格更偏價值穩(wěn)??；從估值來看，當前A股整體估值較低，特別是銀行等價值藍籌估值處于歷史低位，后續(xù)有較大修復(fù)空間。此外，那些研發(fā)實力較強、成長空間巨大的優(yōu)質(zhì)成長股或?qū)⒂瓉黹L期配置的良機。
　　整體上，雖然下半年經(jīng)濟下行壓力加大，但不會失速，經(jīng)濟整體保持較高韌性。A股整體估值已經(jīng)處于歷史偏低水平，結(jié)合經(jīng)濟前景和盈利增長預(yù)期，當前市場已經(jīng)是中長期底部區(qū)域。