近期，人民幣匯率持續(xù)升值，在岸人民幣兌美元年初以來已經(jīng)漲2.5%，或1717點，離岸人民幣兌美元年初以來漲2.7%，或1855點。華創(chuàng)證券張瑜指出，只要經(jīng)濟不出現(xiàn)明顯失速，2019年人民幣匯率強勢概率增加，易升難貶。那么對于具有美元負債、進口成本邏輯的行業(yè)將有匯兌收益利好。

張瑜認為，在人民幣匯率預(yù)期升值的背景下，航空、造紙、商社等行業(yè)預(yù)期受益。

航空方面，10%的平穩(wěn)需求構(gòu)成支撐，油價映射短期鈍化(同比下降成基本共識)，匯率(預(yù)期)變化會成為催化，而隨著業(yè)績預(yù)期升溫，有望推動股價持續(xù)上行?？春卯斍按嬖谘a漲基礎(chǔ)的航空股將迎來一輪漲勢：即“平穩(wěn)的需求+有利油匯”推動業(yè)績明顯增長，“業(yè)績預(yù)期升溫”推動股價持續(xù)上行。

造紙方面，張瑜認為持有外幣負債以及需進口原材料的企業(yè)受益明顯。

1、造紙公司資產(chǎn)負債表上有大量的外幣負債，升值將導(dǎo)致匯兌收益：

造紙龍頭企業(yè)特別是玖龍、理文和晨鳴的外幣負債占比較大，按照人民幣對美元升值5%，以17年年報凈利潤為基準，理文造紙利潤彈性25%，玖龍紙業(yè)彈性7.7%，A股晨鳴紙業(yè)彈性11.9%。

2、廢紙及木漿依賴海外進口，人民幣升值帶來原材料成本下行：

我國木漿對外依存度高達65%，廢紙對外依存度達到20%，隨著人民幣升值原材料成本有望下行。

商社方面，張瑜建議從兩方面關(guān)注：

1、免稅受益：中國國旅

剝離旅行社業(yè)務(wù)后，國旅完全以免稅為主業(yè)，本質(zhì)上是持牌在特定地點（離島/境內(nèi)關(guān)外）經(jīng)營的進口貿(mào)易+零售公司。2018年350億備考銷售額，19年預(yù)計免稅品銷售額420億+，涉及進口額170億以上，其中近90%為美金+港幣；匯率升值幅度5%，對國旅歸母凈利潤彈性影響達到3.6億人民幣，是顯著受益于匯率升值的標的，持續(xù)推薦。

2、出境游受益：眾信旅游+騰邦國際+凱撒旅游

出境游部分機、酒、地接資源的采購采用美元/歐元計價，匯率升值有利于降低成本，提升毛利率；同時人民幣升值在情緒上提振出境熱情，標的股價表現(xiàn)歷來與匯率正相關(guān)。關(guān)注超跌修復(fù)的彈性標的凱撒旅游、眾信旅游和騰邦國際。