2022年開年以來，權(quán)益市場大幅下跌，核心資產(chǎn)調(diào)整明顯，2022年1月4日至2022年2月16日，滬深300下跌6.53%，上證指數(shù)下跌4.78%，萬得全A下跌7.49%，創(chuàng)業(yè)板下跌15.18%，近期債券市場表現(xiàn)同樣不佳，股債雙弱的局面使得資產(chǎn)多方位縮水。而同期國泰君安全天候指數(shù) (CI011001.WI)上漲0.05%，體現(xiàn)了一貫的穩(wěn)健性和前瞻性，給客戶帶來較好的持有期體驗。長期來看，自2011年1月至2021年12月期間，國泰君安全天候指數(shù)年化收益率達(dá)到8.37%，同時年化波動率和最大回撤率分別僅為4.05%和-4.26%，夏普比率和卡瑪比率分別為2.07和1.96，凈值曲線走勢平穩(wěn)。自2011年以來，從任一時點開始，鎖定12個月后，收益為正的概率高達(dá)99.67%。

　　從投資者長期持有資產(chǎn)的角度，投資不僅要看最終結(jié)果，期間的收益實現(xiàn)路徑也非常重要，大類資產(chǎn)配置的意義在于控制波動、提升夏普比、均衡年度表現(xiàn)，從而優(yōu)化投資人的持有期綜合回報，實現(xiàn)長期和可持續(xù)的投資。具體來看，2011年1月至2021年12月期間，如果忽略過程來看，僅僅長期持有權(quán)益類資產(chǎn)，如標(biāo)普500或者滬深300指數(shù)，也可以獲得較好的年化收益率(13.16%/4.18%)，但是期間的波動十分巨大(最大回撤-33.92%/-46.70%)，導(dǎo)致即使是自有資金，也很難長期持有來跨越周期，對于募集或者有固定考核/分紅要求的資金來說，這樣的波動和收益特征也是難以匹配需求的。

　　一、國泰君安全天候指數(shù)簡介

　　國泰君安全天候指數(shù) (CI011001.WI)，由國泰君安機構(gòu)與交易業(yè)務(wù)委員會創(chuàng)新策略實驗室研發(fā)，通過優(yōu)化宏觀風(fēng)險暴露選擇資產(chǎn)，并將全天候模型結(jié)合中國市場特色進行改進，使指數(shù)具有高收益風(fēng)險比。2019至2021這三年，指數(shù)每年分別產(chǎn)生了8.45%，13.79%和7.66%的收益，最大回撤分別為-3.04%、-2.61%和-2.03%，年化波動率分別為3.74%、5.05%和3.92%，夏普比率分別為2.26、2.73和1.95。

　　資產(chǎn)選擇方面，國泰君安全天候指數(shù)覆蓋中國的權(quán)益、債券、大宗商品、黃金以及美股等部分海外權(quán)益資產(chǎn)，上述標(biāo)的資產(chǎn)存在長期的風(fēng)險溢價，同時相關(guān)性較低，使得指數(shù)不僅具有分散化配置的效果，同時也覆蓋經(jīng)濟增長風(fēng)險、利率風(fēng)險、通脹風(fēng)險等多維度的宏觀因子風(fēng)險，有助于獲得良好的風(fēng)險溢價補償。

　　二、國泰君安全天候指數(shù)何以有效暨大類資產(chǎn)配置原理

　　從原理上講，經(jīng)濟運行狀態(tài)的變更背后是各類宏觀風(fēng)險的時變性，由于各大類資產(chǎn)在不同風(fēng)險上的暴露不同，導(dǎo)致在不同的經(jīng)濟狀態(tài)下個各大類資產(chǎn)的表現(xiàn)也有所差別，但在任何狀態(tài)下總有適應(yīng)該狀態(tài)的宏觀因子及對應(yīng)資產(chǎn)。因此，如果可以在不同資產(chǎn)之間進行輪動和配置，就可以明顯得改善投資組合的風(fēng)險收益特征，并構(gòu)建出滿足投資者不同風(fēng)險承受能力的大類資產(chǎn)配置指數(shù)。

　　經(jīng)濟增長和通脹兩大因素驅(qū)動的四種經(jīng)濟環(huán)境構(gòu)成全天候經(jīng)濟周期輪動模型。全天候策略給每種經(jīng)濟環(huán)境分配相同(各25%)的風(fēng)險權(quán)重，期望通過將風(fēng)險等量分布于四種經(jīng)濟環(huán)境來達(dá)到組合的分散和平衡。

　　可以看出，全天候策略的思想是在各類風(fēng)險上進行均衡配置，以使得無論在何種經(jīng)濟狀態(tài)下，都有資產(chǎn)能夠獲得溢價，同時通過組合優(yōu)化的方法降低組合波動率。正如Dr. Edward Qian指出：“The key word in risk parity is risk, not parity. A portfolio at risk parity, at a minimum, must have balanced risk allocation along the economic risk dimensions that have a major effect on portfolio returns. For asset allocation portfolios, the key risk dimensions are growth and inflation risk. ”(風(fēng)險平價的關(guān)鍵詞是風(fēng)險，而不是平價。運用風(fēng)險平價的投資組合，至少需要根據(jù)對組合回報有重大影響的經(jīng)濟風(fēng)險維度，來進行風(fēng)險均衡配置。對于資產(chǎn)配置組合，核心的風(fēng)險維度是經(jīng)濟增長與通脹風(fēng)險)。

　　三、國泰君安全天候指數(shù)的編制原理

　　國泰君安全天候指數(shù)的編制中，借鑒了全天候策略的思想，通過優(yōu)化宏觀風(fēng)險暴露選擇資產(chǎn)，并使用風(fēng)險平價打底，系統(tǒng)場景預(yù)判，動態(tài)預(yù)算微調(diào)和組合優(yōu)化控制等步驟進行指數(shù)構(gòu)建，并根據(jù)中國市場的的特點和國泰君安多年投研經(jīng)驗和策略實施能力進行進一步的優(yōu)化。

　　國泰君安全天候指數(shù)優(yōu)化的理論背景，是業(yè)界和學(xué)術(shù)界對資產(chǎn)波動性和相關(guān)性研究的不斷深入，特別是對極端風(fēng)險和尾部風(fēng)險的研究深入后，發(fā)現(xiàn)已經(jīng)資產(chǎn)風(fēng)險分散化的組合，依然可能存在著共同的宏觀因子敞口(如流動性因子敞口、信用因子敞口)。根據(jù)Two Sigma(2018)的統(tǒng)計結(jié)果：風(fēng)險資產(chǎn)在危機時刻的相關(guān)性會大幅提升，正常情況下資產(chǎn)的平均相關(guān)性為28%，而在危機時刻資產(chǎn)的平均相關(guān)性將大幅提升至48%甚至58%。從而導(dǎo)致極端情景下的組合失效，從而面臨較大的潛在虧損。

　　相比單一資產(chǎn)，宏觀因子的驅(qū)動效果更為顯著。大類資產(chǎn)受到多個因子的共同作用，可以繼續(xù)分解為一系列宏觀風(fēng)險因子，例如權(quán)益類資產(chǎn)同時受到利率、經(jīng)濟增長、通脹等因素的影響。宏觀風(fēng)險因子作為更內(nèi)在的驅(qū)動因素，彼此之間的相關(guān)性更小，對宏觀風(fēng)險因子配置能實現(xiàn)更深層面上的風(fēng)險分散。而國泰君安全天候指數(shù)將資產(chǎn)配置進一步細(xì)化到因子層面，從因子層面配置風(fēng)險和獲取風(fēng)險報酬，有效規(guī)避同一因子在各類資產(chǎn)類別占比過高導(dǎo)致的凈值波動。

　　四、國泰君安全天候指數(shù)的歷史走勢

　　國泰君安全天候指數(shù)在2009年1月至2021年12月期間，平均年化收益率達(dá)到8.73%，近五年年化9.33%，年度最大回撤平均在-2.87%，年度波動率平均在4.21%左右，夏普比率每年平均在2.02左右。

　　特別的，對于歷史上的各類資產(chǎn)出現(xiàn)系統(tǒng)性市場沖擊的時候，國泰君安全天候指數(shù)內(nèi)部的資產(chǎn)輪動都較好的規(guī)避了壓力資產(chǎn)，體現(xiàn)出模型算法的科學(xué)性和前瞻性，如2013年流動性恐慌時，債券大幅下跌，指數(shù)資產(chǎn)組合中債券為空倉； 2014年下半年開始油價大跌和 2020年新冠疫情中，指數(shù)資產(chǎn)組合中原油空倉；2015年06月12日A股股災(zāi)和2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)時，指數(shù)資產(chǎn)組合中權(quán)益保持空倉。受疫情沖擊下的2020年，國泰君安全天候指數(shù)年化收益率達(dá)到13.79%，最大回撤-2.61%，夏普比率達(dá)到2.73。特別是在權(quán)益市場明顯調(diào)整的2-3月，均貢獻(xiàn)了正收益。

　　五、投資指數(shù)的參與形式

　　一般來說，投資者可通過收益憑證、期權(quán)、收益互換等形式參與指數(shù)投資。目前，國泰君安證券主要通過本金保障+浮動收益型收益憑證的形式來滿足投資者對于該指數(shù)的投資需求，以為投資者提供不同期限、收益結(jié)構(gòu)的分享指數(shù)增長收益的具體方式。

　　掛鉤國泰君安全天候指數(shù)的收益憑證自2020年底發(fā)行以來，受到了公司客戶的普遍青睞，發(fā)行規(guī)模近30億元，多只已到期收益憑證實現(xiàn)浮動收益上限。

　　六、未來擬推出的策略指數(shù)族

　　當(dāng)前，在中國經(jīng)濟從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變和國內(nèi)資管行業(yè)凈值化轉(zhuǎn)型不斷深入的背景下，國泰君安全天候指數(shù)是國泰君安證券運用大類資產(chǎn)配置理論，向客戶提供一攬子資產(chǎn)輪動策略收益的重要載體和先行探索。后續(xù)，國泰君安證券將基于自身的主動投研能力，通過應(yīng)用人工智能技術(shù)，對大類資產(chǎn)配置方法進行迭代更新，并引入更多跨國別、跨市場資產(chǎn)，形成一系列包括全天候避險、全天候固收+、行業(yè)輪動等在內(nèi)的，不同收益風(fēng)險特征的策略指數(shù)家族，提供持續(xù)的合意收益率和對不同經(jīng)濟周期的適應(yīng)性，從而優(yōu)化投資人的持有期綜合回報，滿足客戶低波動、穩(wěn)收益的需求，實現(xiàn)長期和可持續(xù)的投資，更好服務(wù)客戶資產(chǎn)配置和財富管理需求。