國(guó)際金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)發(fā)生了顯著變化，“三低二高”（低增長(zhǎng)、低利率、低通脹、高債務(wù)、高泡沫）成為重要特征。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，理論上，財(cái)政政策和貨幣政策應(yīng)做好相關(guān)的刺激準(zhǔn)備。但全球政府債務(wù)率達(dá)到歷史最高水平，長(zhǎng)期利率接近零下限。財(cái)政貨幣政策放松的空間日益收窄，給未來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩提出挑戰(zhàn)。

　　廖淑萍

　　剛剛過去的二季度，全球國(guó)際貿(mào)易和投資更加疲軟，制造業(yè)增長(zhǎng)萎縮，下行壓力凸顯。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)加大。而且，有些因素可能進(jìn)一步加大全球經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下降、增速減緩

　　2019年二季度以來，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)了下行趨勢(shì)。國(guó)際貿(mào)易增速繼續(xù)低于趨勢(shì)水平。二季度世貿(mào)組織全球貿(mào)易景氣指數(shù)為96.3，與一季度持平，維持2010年3月以來的最低值。5月摩根大通全球綜合經(jīng)理人指數(shù)回落至51.2，創(chuàng)近3年來最低；制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)為49.8，跌至榮枯線以下，為2012年10月以來的最低水平。經(jīng)合組織綜合領(lǐng)先指標(biāo)已連續(xù)16個(gè)月放緩，降至國(guó)際金融危機(jī)以來的最低水平。美國(guó)、德國(guó)、日本、英國(guó)等G7國(guó)家的制造業(yè)活動(dòng)減速，歐元區(qū)制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)連續(xù)4個(gè)月處于榮枯線之下，美國(guó)ISM制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回落，非農(nóng)就業(yè)大幅放緩，預(yù)示經(jīng)濟(jì)有放緩的風(fēng)險(xiǎn)。全球多家央行調(diào)低了對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，部分經(jīng)濟(jì)體降息以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，下半年降息概率大幅上升

　　二季度，美國(guó)制造業(yè)表現(xiàn)不佳，5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加7.5萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期；零售銷售額和密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)雙雙回落。政策方面，基建投資或?qū)⒊蔀樨?cái)政政策的發(fā)力方向。下半年美國(guó)將正式進(jìn)入總統(tǒng)競(jìng)選備戰(zhàn)期，基建投資是特朗普上任時(shí)對(duì)選民的承諾，為了提振經(jīng)濟(jì)、兌現(xiàn)競(jìng)選承諾、獲取連任，特朗普或?qū)⒓涌焱七M(jìn)該計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議傳遞了明顯的鴿派信號(hào)，下半年降息的概率大幅上升。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，預(yù)計(jì)將維持當(dāng)前利率至少到明年上半年

　　受貿(mào)易摩擦影響，歐洲汽車等行業(yè)出口大幅下降。作為歐洲“火車頭”的德國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑。同時(shí)，意大利財(cái)政問題始終是歐洲經(jīng)濟(jì)的隱患。綜合來看，盡管短期內(nèi)歐洲經(jīng)濟(jì)不至于陷入衰退，但整體經(jīng)濟(jì)偏向下行。貨幣政策方面，歐洲央行表示，預(yù)計(jì)將維持當(dāng)前利率水平至少到2020年上半年，即在未來12個(gè)月歐元區(qū)沒有加息或降息的可能。這是最近半年歐洲央行第二次修改利率前瞻性指引。受國(guó)內(nèi)政局動(dòng)蕩、“脫歐”前景不確定等因素影響，英國(guó)消費(fèi)和投資低迷，制造業(yè)和建筑業(yè)均出現(xiàn)萎縮。

　　日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)加大，或?qū)⒃谳^長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持當(dāng)前極低利率

　　二季度，日本經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張。未來影響日本經(jīng)濟(jì)前景的主要因素是國(guó)外局勢(shì)和10月上調(diào)消費(fèi)稅。當(dāng)前，日本通脹仍遠(yuǎn)低于其央行目標(biāo)，如果貿(mào)易摩擦加劇或美聯(lián)儲(chǔ)降息，將推動(dòng)日元升值，給物價(jià)帶來下行壓力，壓低企業(yè)和家庭信心，而消費(fèi)稅的上調(diào)將使日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步承壓。如果出現(xiàn)日元大幅升值或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景惡化，日本央行可能加大刺激力度，包括降低長(zhǎng)短期利率、擴(kuò)大資產(chǎn)購買、收益率曲線控制和擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供給等。財(cái)政政策方面，日本政府或?qū)⒊雠_(tái)多項(xiàng)刺激計(jì)劃以應(yīng)對(duì)消費(fèi)稅上調(diào)。

　　新興經(jīng)濟(jì)體開啟降息潮

　　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不明、英國(guó)“脫歐”、國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)等引發(fā)的不確定性導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)動(dòng)力減弱，促使貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?。菲律賓央行已于5月份宣布降息。6月6日，印度央行宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，為今年以來第3次降息。俄羅斯央行6月14日將關(guān)鍵利率從7.75%降至7.50%，并表示今年可能還會(huì)再下調(diào)兩次利率。

　　當(dāng)前值得重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)

　　國(guó)際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)。作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”之一，過去，貿(mào)易一直是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力量。在上世紀(jì)80年代末和90年代初的全球化鼎盛時(shí)期，貿(mào)易增速是GDP增速的兩倍。然而自2011年以來，不僅全球貿(mào)易增速持續(xù)低于GDP增速，而且商品貿(mào)易在GDP中的占比也在不斷下滑，這成為近年來全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的重要原因。今年以來，主要國(guó)際機(jī)構(gòu)已大幅下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。從目前形勢(shì)看，貿(mào)易摩擦可能會(huì)加大全球經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，并引發(fā)匯率、利率、股市等金融市場(chǎng)的震蕩，進(jìn)一步?jīng)_擊脆弱的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融體系。

　　全球財(cái)政貨幣政策空間收窄的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)發(fā)生了顯著變化，“三低二高”（低增長(zhǎng)、低利率、低通脹、高債務(wù)、高泡沫）成為重要特征，這為各國(guó)政策制定者帶來了巨大挑戰(zhàn)。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，理論上，財(cái)政政策和貨幣政策應(yīng)做好相關(guān)的刺激準(zhǔn)備。但全球政府債務(wù)率達(dá)到歷史最高水平，增加財(cái)政支出將加劇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期利率接近零下限，降息空間十分有限。各國(guó)財(cái)政貨幣政策放松的空間日益收窄，給未來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩提出挑戰(zhàn)。 ?。ㄗ髡邌挝唬褐袊?guó)銀行國(guó)際金融研究所）