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港股再添兩位教育新軍，辰林教育、見知教育擬登陸：10 月 3 日，辰林教育和見知教育披露港股招股說明書，其中辰林教育是在民促法實施條例送審稿(8 月 10 日)發(fā)布之后，第一家向港交所遞交招股書的民辦大學，也是繼銀杏教育之后第二家以單體校(江西應用科技學院)身份欲獨立上市的高等教育集團。見知教育主要運營主體為原新三板公司森途教育(837329)，成為了繼華圖教育和新東方在線后，第三家赴港上市的新三板教育公司。

辰林教育：4 年盈利翻倍，高盈利高風險并存

辰林教育營運江西應用科技學院并提供多元化教育增值服務，其中：

? 業(yè)務端：2017 年江西應用科技學院的招生人數在江西省排名第四，且江西應用科技學院是江西省合資格提供本科課程的六間民辦大學之一。

? 財務端：學生人數上升+學費上漲，帶動公司整體業(yè)績向好。得益于其融資成本凈額的迅速下降、銷售開支也迅速降低，其他收入穩(wěn)步增長，公司凈利潤實現快速增長，4 年盈利翻倍。

? 風險端：收入來源較為單一，超九成收入來自江西應用科技學院，學院收取的學費和住宿費占收入的大部分;且 2018H1 資產負債率為 75.9%，高于港股民辦高教板塊其他公司;流動比率僅為 0.1，償債能力在下降，償債風險不容忽視;除此之外，外延并購依舊是主要路徑，目前并購標的未定。

見知教育：“棄三奔港”，近 3 年營收年復合增長率 150%：公司通過森途教育、森途樂教及北京森途的多個子公司經營 IT 相關解決方案服務及向機構客戶提供教育內容，成為第三家赴港上市的新三板教育公司。

1)業(yè)務：以 B2B2C 模式經營業(yè)務，提供 IT 相關解決方案服務、教育內容以及移動媒體服務三大業(yè)務，圍繞教育內容服務業(yè)務公司展開推進其他相關業(yè)務，目前 2018H1 提供 IT 相關解決方案服務收入占比為 41.7%，提供教育內容服務收入占比為 43.1%。

2)財務：由于公司2016 年對外進行營銷以及培養(yǎng)銷售團隊，帶動北京森途教育的營收規(guī)模增長迅速;同時帶動員工成本和營銷成本大幅增長，疊加原高毛利率的教育業(yè)務毛利率下降，使得整體毛利率水平下滑。

除此之外，民促法條例規(guī)定實施在線文化教育培訓，需要向所在地省級教育行政部門申請辦學許可，意味著公司可能面臨線上教育內容服務執(zhí)照及批文規(guī)定的風險及不確定性。

風險提示

政策推進力度不及預期、教育產業(yè)滲透率提升低于預期、行業(yè)競爭加劇。

1. 本周行業(yè)要聞盤點：港股教育板塊再添新軍?

1.1. 港股再添兩位教育新軍，辰林教育、見知教育

擬登陸10 月 3 日，辰林教育和見知教育披露港股招股說明書，擬登陸港股教育板塊。其中辰林教育是在民促法實施條例送審稿(8 月 10 日)發(fā)布之后，第一家向港交所遞交招股書的民辦大學，也是繼銀杏教育之后第二家以單體校(江西應用科技學院)身份欲獨立上市的高等教育集團。

見知教育主要運營主體為原新三板公司森途教育(837329)，主要以 B2B2C 模式經營業(yè)務，提供 IT 相關解決方案服務及教育內容予機構客戶，以 B2C 模式為個人客戶提供若干服務。見知教育成為了繼華圖教育和新東方在線后，第三家赴港上市的新三板教育公司。

1.2. 辰林教育：4 年盈利翻倍，高盈利高風險并存

1.2.1. 業(yè)務端：江西省領先民辦教育機構

辰林教育是位于中國江西省的民辦高等教育服務供應商之一，在江西省南昌市營運江西應用科技學院并提供多元化教育增值服務。江西應用科技學院共提供 25 個本科專業(yè)及 32 個?？茖I(yè)。

江西省領先民辦教育機構，排名第四。根據辰林教育的招股書，2017 年江西應用科技學院的招生人數在江西省排名第四，且江西應用科技學院是江西省合資格提供本科課程的六間民辦大學之一。除此之外，江西應用科技學院?？飘厴I(yè)生 2017 年的平均月薪為 3316 元，比江西所有高等教育院校獨立學院文憑課程畢業(yè)生的平均月薪高大約 5.6%。

1.2.2. 財務端：量價齊升，4 年盈利翻倍

學生人數上升+學費上漲，帶動公司整體業(yè)績向好。根據公司招股書，2015 年、2016 年、2017 年及 2018 年上半年，辰林教育的營收分別為 1.35 億元、1.71 億元、1.88 億元及 1.07 億元;對應的凈利潤分別為 2526.8 萬元、4114.5 萬元、6997.3 萬元及 4083 萬元。毛利率分別為 62.6%、68.2%、71.6%及 73.5%，而凈利潤率分別為 18.7%、24.0%、37.2%及 38.2%。其中辰林教育的營收來自于提供高等教育服務，包括學費、住宿費、配套服務以及教育相關。

服務，其中教育相關服務收入由 2017 年 6 月 30 日止的人民幣 1020 萬元大幅增加至人民幣 7400 萬元，其擴張教育增值服務的策略效果顯著。另一方面，得益于其融資成本凈額的迅速下降、銷售開支也迅速降低，其他收入穩(wěn)步增長，公司凈利潤實現快速增長。

量價齊升，學生人數&學費逐步上漲。截至 2018 年 6 月 30 日，江西應用科技學院共有 15274 名學生，其中，包括 3972 名本科生和 11302 名?？粕瑢W校使用率 2018H1 上升至 80.76%。除此之外，學費增幅反映公司在潛在學生之間的聲譽及知名度上升，且與提供的教育質量的提升一致，新學費額度適用于相關學年入讀的新生。

1.2.3. 風險端

償債風險潛藏，收入來源單一超九成收入來自江西應用科技學院，學院收取的學費和住宿費占收入的大部分，收入來源較為單一。根據公司招股書，2015 年、2016 年、2017 年和 2018 年上半年，學費分別占總收益的 76.1%、75.2%、75.0%、79.5%及 75.4%，住宿費分別占總收益的 9.5%、9.8%、8.9%、8.8%及 7.6%。公司目前收入來源較為單一。目前高考考生人數企穩(wěn)下降，錄取率穩(wěn)步提升，公司業(yè)務端收入增速受限。

償債風險不容忽視，資產負債比率高達 200%以上。根據公司招股書，辰林教育資產負債比率(年╱期末的計息銀行貸款及其他借款總額(扣除現金及現金等價物)除以年╱期末的股本總額)在 2015 年高達 2320%，隨著償還大部分借款逐漸降低，但是 2018 年上半年仍然高達 260%，對應 2018H1 資產負債率(負債/資產)為 75.9%，高于港股民辦高教板塊其他公司。此外，其 2018 年上半年流動比率僅為 0.1，償債能力也在下降，截至 2018 年 7 月31 日，辰林教育流動資產為 2482.5 萬元，流動負債達到 2.54 億元，公司的償債風險不容忽視。

外延并購依舊是主要路徑，目前并購標的未定。根據公司招股書顯示，辰林教育此次 IPO 融資凈額將用作以下用途：約 35%用于在 2019 年至 2022 年興建、翻新及升級江西應用科技學院的設施及基建，包括興建新教職員宿舍、興建教學及研究大樓、將若干現有教職員宿舍

翻新及將該等宿舍改為國際學生宿舍等;約 30%用作償還貸款的若干部分;約 25%用作收購民辦教育院校;余下約 10%預期用作為營運資金撥資及用作一般企業(yè)用途。外延方面江西應用科技學院有意向進行收購以進行擴張，然而據其招股書顯示，其暫未明確收購標的。

1.3. 見知教育：“棄三奔港”，近 3 年營收年復合增長率 150%

1.3.1. 遞交招股書，成為第三家赴港上市的新三板教育公司

見知教育集團由融德時代、張洛先生及劉岱先生于 2011 年 5 月創(chuàng)辦，2016 年 5 月森途教育在新三板掛牌上市，而后于 2017 年 11 月終止掛牌新三板。本集團通過森途教育、森途樂教及北京森途的多個子公司經營主要業(yè)務。其中北京森途主要從事開發(fā)及提供教育內容。

1.3.2. 三輪業(yè)務驅動，線上職業(yè)教育培訓龍頭

B2B2C 模式經營業(yè)務，提供 IT 相關解決方案服務、教育內容以及移動媒體服務三大業(yè)務。公司有三個經營分部：教育內容服務、IT 相關解決方案服務及移動媒體服務。主要以 B2B2C 模式經營業(yè)務，提供 IT 相關解決方案服務及教育內容予機構客戶，包括(但不限于)大學、其他教育機構及公司企業(yè)，從而將其教育內容及服務提供給終端用戶。

圍繞教育內容服務業(yè)務，展開推進其他相關業(yè)務。公司自成立以來致力于向中國大學生提供就業(yè)指導、職業(yè)規(guī)劃及專業(yè)技能培訓方面的教育內容，并對教育內容進行整合，向中國高等教育院校提供數字教育資源。

其中 IT 解決方案服務與教育內容方面的需求進行綁定;移動媒體服務的收入源于北京森途教育向其移動用戶的推送，收入規(guī)模取決于其移動用戶的規(guī)模。目前 2018H1 提供 IT 相關解決方案服務收入占比為 41.7%，而 2018H1 提供教育內容服務收入占比為 43.1%。

1.3.3. 近 3 年營收年復合增長率 150%，高增長下暗藏“隱患”

營收增速明顯，近 3 年營收年復合增長率 150%。據招股書顯示，2015 年、2016 年、2017年的收益分別為 2790.1 萬元、8084.1 萬元、1.73 億元;其對應的期內溢利分別為 873.9 萬元、2601.1 萬元、2316.1 萬元。截至 2018 年 6 月 30 日前六個月的收益為 1.09 億元，其期內溢利為 3426.9 萬元。

毛利率出現下降，凈利潤增速放緩。由于公司 2016 年對外進行營銷以及培養(yǎng)銷售團隊，帶動員工成本和營銷成本大幅增長，同時帶動北京森途教育的營收規(guī)模增長迅速。然而由于原高毛利率的教育業(yè)務毛利率下降，使得整體毛利率水平下滑。目前北京森途教育的三大業(yè)務中，移動媒體服務業(yè)務毛利率最高達到 72%，而教育內容服務業(yè)務毛利率最低為 25.9%，IT相關解決方案服務則于 2015-2017 年在 39%-45%的區(qū)間波動。

在線教育被納入規(guī)范體系，公司線上教育面臨政策風險。除此之外，根據民促法條例規(guī)定，實施在線文化教育培訓，需要向所在地省級教育行政部門申請辦學許可，意味著公司可能面臨線上教育內容服務執(zhí)照及批文規(guī)定的風險及不確定性。

1.4. 一級市場創(chuàng)投項目進展

2. 教育全市場關鍵數據追蹤

2.1. 板塊數據(20181008-20181012)

本周上證綜指下跌 7.60%，成交額環(huán)上漲 34.55%;深證指數下跌 10.07%，成交額環(huán)比上漲24.81%;創(chuàng)業(yè)板指數下跌 10.13%，成交額環(huán)比上漲 22.79%;新三板做市指數下跌 2.43%，成交額環(huán)比下跌 40.07%;教育指數下跌 9.77%，成交額環(huán)比上漲 77.89%。