圍繞一樁收購，巨人網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)走了近三年時間。

7月16日晚間，巨人網(wǎng)絡(luò)（002558.SZ）公告稱，對Alpha的重組方案進行調(diào)整。與此前相比，這一次交易方案的最大變化在于由100%收購變更為收購42.30%，支付方式由發(fā)行股份變更為現(xiàn)金收購。Alpha是為收購Playtika而成立的持股平臺，用于承接Playtika的股權(quán)，其核心經(jīng)營性資產(chǎn)為Playtika。

隨著評估基準(zhǔn)日的推移，用收益法評估Alpha估值從306.59億元先是到了324.16億元，再到了336.51億元；對應(yīng)增值率從1,531.01%，降到594.74%，再到如今的468.24%。雖然增長率一直在下降，但估值一直都是上升的。

此次重組方案調(diào)整后Alpha的估值預(yù)估區(qū)間為405億元~425億元，若要完成此次交易，巨人網(wǎng)絡(luò)將需要付出超過170億元現(xiàn)金。巨人網(wǎng)絡(luò)最新財報數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月31日，公司的貨幣現(xiàn)金為50.34億元。

雖然估值不斷上升，但Alpha仍面臨產(chǎn)品類型單一的風(fēng)險。

從最新預(yù)案來看，Alpha主要收入來源還是Playtika 2010年制作并推出的一款社交休閑類網(wǎng)絡(luò)游戲《Slotomania》。近年來，《Slotomania》收入占Alpha營業(yè)收入的比例均超過 40%。

此外，該收購還屬于關(guān)聯(lián)方交易。例如，弘毅創(chuàng)領(lǐng)系巨人網(wǎng)絡(luò)持股 5%以上的股東；重慶撥萃、上海準(zhǔn)基系巨人網(wǎng)絡(luò)控股股東巨人投資的一致行動人。

筆者認(rèn)為，除了關(guān)聯(lián)交易，巨人網(wǎng)絡(luò)自身業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳也是推動其進行重組的動因。

對于公司主業(yè)游戲業(yè)務(wù)（包括移動端、電腦端、社區(qū)工具等），巨人網(wǎng)絡(luò)2016年~2018年實現(xiàn)營業(yè)收入23.18億元、25.86億元、26.46億元，同比上年增長11.57%、2.32%；毛利分別為19.07億元、20.94億元、22.04億元，同比上年增長9.80%、5.25%。營業(yè)收入、毛利均呈現(xiàn)增長乏力態(tài)勢。

事實上，巨人網(wǎng)絡(luò)就是靠著“征途”打下的江山，從2005年推出征途，到2010年推出《征途2》，還能支撐到如今著實不易。2015年下半年推出的《球球大作戰(zhàn)》。巨人網(wǎng)絡(luò)在一份對公司2017年年報問詢函的回復(fù)公告中表示，球球大作戰(zhàn)、征途系列占游戲相關(guān)收入的比例為73%。

2017年，巨人網(wǎng)絡(luò)主要游戲預(yù)計生命周期、運營模式、合作方、營業(yè)收入及占比情況如下：

近年來，為了能夠研發(fā)出新的游戲，公司加大對研發(fā)的投入。2016年~2018年，公司的研發(fā)支出分別為5億元、6.29億元、7.88億元，占營業(yè)收入的比例分別為21.50%、21.63%、20.85%。

在研發(fā)帶動下，公司推出新游戲《月圓之夜》、《光榮使命》等，但效果待定。

除了游戲，巨人網(wǎng)絡(luò)還曾涉足互聯(lián)網(wǎng)金融。

2017年11月，巨人網(wǎng)絡(luò)全資控股孫公司巨加網(wǎng)絡(luò)以5.2億元受讓旺金金融30.5263%股權(quán)，并獲得其表決權(quán)委托后51%的控制權(quán)。此次收購最直接的影響，就是對巨人網(wǎng)絡(luò)2017年年報的報表合并—互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)收入3.13億元，占巨人網(wǎng)絡(luò)總營收29.06億元的10.78%，并實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2.73億元，以及產(chǎn)生了4.83億元的商譽。

然而，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)云變幻，借貸平臺備案登記晚于預(yù)期，尚未明確時間表，發(fā)展面臨監(jiān)管政策的不確定性。

2018年12月29日，巨人網(wǎng)絡(luò)公告，決定作價4.79億元轉(zhuǎn)讓巨加網(wǎng)絡(luò)51%股權(quán)給上海蘭翔。交易后，巨加網(wǎng)絡(luò)將不再納入巨人網(wǎng)絡(luò)合并范圍。巨加網(wǎng)絡(luò)為巨人網(wǎng)絡(luò)的二級全資子公司，主要持有深圳旺金金融51%的表決權(quán)。

筆者認(rèn)為，在進軍互聯(lián)網(wǎng)金融一年即退出之后，巨人網(wǎng)絡(luò)仍執(zhí)著于收購產(chǎn)品類型單一的Alpha并不能從根本上解決其游戲業(yè)務(wù)業(yè)績放緩的困局。唯有加強研發(fā)，生產(chǎn)出爆款游戲，再與騰訊、蘋果等渠道商加強合作，方能解決游戲業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。