我以為50億元已經(jīng)是“地上”，但沒想到“地上”有“地下室”！
自年初以來，中央銀行繼續(xù)進(jìn)行反向回購操作，但交易量一次又一次下降。最新數(shù)據(jù)于13日發(fā)布，為人民幣20億元，再創(chuàng)多年新低。
最近，資金松動(dòng)了，但是中央銀行堅(jiān)持保持一種生存意識(shí)。為什么？同時(shí)，市場在春節(jié)前是否會(huì)降低存款準(zhǔn)備金率問題上爭論不休。
在“地板”下有一個(gè)“地下室”
自年初以來，央行的逆回購交易量從200億降至100億至50億。我以為50億元是極限。但是，中央銀行通過實(shí)際行動(dòng)告訴市場，不要被經(jīng)驗(yàn)所蒙蔽，也不受現(xiàn)狀的限制。中央銀行可以減少反向回購！
最新的運(yùn)營階段僅為20億元。
央行13日上午披露，通過利率招標(biāo)的方式進(jìn)行了20億元的逆回購操作。
資料來源：中國人民銀行網(wǎng)站
縱觀央行過去的公開市場操作，交易額基本上始于100億元，而50億和20億等“碎片”很少。上一次發(fā)生這種情況是在本世紀(jì)初。當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境已不再與當(dāng)前的環(huán)境可比。
根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的說法，無論是50億還是20億，這都是象征性的數(shù)字。少量表示市場不缺錢。
在輕松渡過新年并進(jìn)入2021年之后，貨幣市場迎來了一個(gè)極為寬松的時(shí)期。銀行間市場隔夜回購權(quán)DR001的加權(quán)平均利率連續(xù)幾個(gè)交易日均低于1％，最低日內(nèi)交易低于0.5％，這是歷史上的最低水平； 7天回購利率也跌破2％。央行7天逆回購利率形成反轉(zhuǎn)。
市場上充斥著大量且價(jià)格優(yōu)惠的資金。金融機(jī)構(gòu)自然沒有動(dòng)力以更高的價(jià)格向中央銀行借款。 “實(shí)際上，如果央行暫停反向回購操作，將不會(huì)對市場資本供求格局產(chǎn)生太大影響?！币恍┦袌鰠⑴c者告訴中國證券。
數(shù)據(jù)來源：風(fēng)
那么，中央銀行為什么要“付出額外的努力”，而極低的操作量又意味著什么呢？根據(jù)分析，首先，這反映了該政策的“適當(dāng)性”，并呼應(yīng)了“不急于”。其次，它為未來的運(yùn)營變革鋪平了道路，并展示了政策的“靈活性”。第三，它在傳遞價(jià)格信號(hào)方面也起著作用。
“零用錢”也是金錢，禮貌則少有感情。分析師表示，盡管最近的逆回購操作量很小，但具有足夠的意義。它不僅反映了央行年底對流動(dòng)性的關(guān)注和關(guān)心，而且表現(xiàn)出維持合理充裕的流動(dòng)性和穩(wěn)定市場利率的態(tài)度。主要語氣為“穩(wěn)定”。
疲軟的數(shù)據(jù)增強(qiáng)了政策“衰退”的預(yù)期
12月12日，發(fā)布了2020年12月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，總體數(shù)據(jù)低于預(yù)期，并且引發(fā)了關(guān)于金融和貨幣政策取向的討論：新的社會(huì)融資低于預(yù)期，社會(huì)融資增速低于預(yù)期M1和M2的增長率均低于預(yù)期。預(yù)計(jì)貨幣信貸和社會(huì)融資增長的拐點(diǎn)將得到進(jìn)一步確認(rèn)，廣泛信貸將達(dá)到頂峰。
天豐證券首席固定收益分析師孫斌斌表示，盡管市場普遍認(rèn)為信貸周期將逐漸下降，但2020年12月的整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仍低于市場預(yù)期。
至于該月未達(dá)預(yù)期的社會(huì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這主要是由于非標(biāo)準(zhǔn)融資的收縮和公司債券發(fā)行的減少。至于是否與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的“衰退”有關(guān)，市場上有不同的意見。
但是，許多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，考慮到2021年地方政府債券的供應(yīng)尚未開始，政府債券發(fā)行量的下降將推動(dòng)2021年第一季度社會(huì)金融的增長進(jìn)一步下降。同時(shí)，信貸擴(kuò)張放緩對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響可能會(huì)逐漸顯現(xiàn)。
低于預(yù)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步增強(qiáng)了市場對春節(jié)前后放松貨幣政策的預(yù)期。例如，國泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家華長春表示，2020年12月的社會(huì)金融數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，這強(qiáng)化了貨幣政策“緩慢撤出”和“前后緊縮”的觀點(diǎn)。隨后的社會(huì)金融增長將自行回落，從而使貨幣政策（尤其是流動(dòng)性政策）無需收緊。
江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曲慶指出，寒冷的冬季以及當(dāng)?shù)亓餍胁〉穆訉⒆璧K生產(chǎn)和消費(fèi)，也將推遲政策退出的步伐。在近期疫情不確定性增加的背景下，央行可能傾向于在春節(jié)前維持相對寬松的資金。
凱凱證券趙薇認(rèn)為，未來政策回歸正?；谴髣菟?。不應(yīng)收緊貨幣流動(dòng)性環(huán)境，甚至可能需要定期適度放松。
降準(zhǔn)引發(fā)大討論
目前，各方已就中央銀行在春節(jié)前維持合理充足的流動(dòng)性達(dá)成共識(shí)。隨著流動(dòng)性消費(fèi)的增加，隨后的中央銀行可能會(huì)在適當(dāng)時(shí)候調(diào)整流動(dòng)性投資的規(guī)模，但是調(diào)整流動(dòng)性的政策工具和手段存在差異。特別是，在春節(jié)前就是否降低存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行了大量討論。
信達(dá)證券李義雙等人預(yù)測，在2021年春節(jié)之前，央行很可能會(huì)使用“定向降準(zhǔn) 反向回購/臨時(shí)操作”來填補(bǔ)市場流動(dòng)性缺口。
申萬宏遠(yuǎn)秦泰認(rèn)為，央行將在2021年進(jìn)行兩次“中性的存款準(zhǔn)備金削減”，每筆削減50 BP。如最初預(yù)計(jì)的那樣，首次降準(zhǔn)的時(shí)間可能會(huì)從1月推遲到2月。該概率發(fā)生在第三季度。
除補(bǔ)充流動(dòng)性外，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，多邊基金股票的規(guī)模過大和抵押品不足，也有必要降低準(zhǔn)備金率以取代多邊基金。
但是，也有許多聲音被壓低了。
孫彬彬表示，2020年12月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)意外下降可能會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)一些投資者對春節(jié)前降準(zhǔn)的預(yù)期。 “但是，我們認(rèn)為，在春節(jié)之前，不會(huì)有總體/目標(biāo)的存款準(zhǔn)備金率下降或多邊基金替代的可能性很大?！睂O彬彬表示，央行不會(huì)在每年一月削減存款準(zhǔn)備金率。具備降低存款準(zhǔn)備金率的條件。同時(shí)，沒有必要用當(dāng)前的RRR代替MLF。
華長春說，目前關(guān)于央行降準(zhǔn)的賭博無疑是在想太多。對于短期季節(jié)性流動(dòng)性需求，中央銀行完全有可能通過多邊基金，小額信貸和其他工具進(jìn)行對沖。 “降準(zhǔn)將釋放強(qiáng)烈的寬松信號(hào)，為大宗商品和其他大宗商品的價(jià)格上漲提供動(dòng)力。目前，央行不會(huì)這樣做?！彼f。
中金公司還表示，預(yù)計(jì)今年初全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性很小，央行或更多央行將使用多邊基金，直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方式及時(shí)釋放流動(dòng)性。適當(dāng)?shù)姆绞健?/p>
東吳證券研究報(bào)告指出，央行總體上不會(huì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性很小，但是為了緩解短期市場壓力和春節(jié)帶來的流動(dòng)性短缺，央行可能會(huì)采用常規(guī)的有針對性的有針對性的存款準(zhǔn)備金率削減或其他措施。臨時(shí)工具。流動(dòng)性工具，例如2017年1月使用的TLF（臨時(shí)流動(dòng)性便利化），2018年1月創(chuàng)建的CRA（臨時(shí)儲(chǔ)備使用安排）和增量MLF。
孫彬彬表示，尚需觀察央行是否會(huì)在春節(jié)前使用CRA來對沖流動(dòng)性波動(dòng)。具體來說，我們可以在15日觀察到MLF的釋放。如果中央銀行未啟動(dòng)CRA，則中央銀行仍將在春節(jié)前季節(jié)性流動(dòng)性緊張的時(shí)期內(nèi)準(zhǔn)確地釋放MLF和OMO，從而使流動(dòng)性保持“不短缺或不會(huì)溢出”的緊密平衡。 “沒有松動(dòng)或松動(dòng)”。
中信證券首席固定收益分析師明確認(rèn)為，與反向回購操作相比，周五（1月15日）的MLF操作信號(hào)更有意義，并且有望繼續(xù)做空超過8000億元。
簡而言之，除了降低存款準(zhǔn)備金率外，本周的多邊基金（MFL）操作將是重要的窗口期，以觀察春節(jié)之前央行的流動(dòng)性操作。 | 
