中央銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰解釋了“健全的現(xiàn)代貨幣政策框架”

    通過(guò)適度的貨幣增長(zhǎng)來(lái)支持高質(zhì)量的發(fā)展

    中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰最近在中央銀行網(wǎng)站“政策研究”部分發(fā)表了題為“改善現(xiàn)代貨幣政策框架”的簽名文章。孫國(guó)鋒認(rèn)為，要把握結(jié)構(gòu)性工具和綜合性工具的協(xié)調(diào)與配合，應(yīng)使結(jié)構(gòu)性工具的使用期限與服務(wù)的分階段目標(biāo)相適應(yīng)，并應(yīng)適時(shí)調(diào)整和延續(xù)特殊時(shí)期出臺(tái)的應(yīng)急政策。

    現(xiàn)代貨幣政策框架包括優(yōu)化的貨幣政策目標(biāo)，創(chuàng)新的貨幣政策工具和平穩(wěn)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。中央銀行需要?jiǎng)?chuàng)新貨幣政策工具體系，不斷疏通傳導(dǎo)渠道，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，并形成這三者的有機(jī)整體體系。

    “基本匹配”并不意味著“完全相等”

    中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，M2（廣義貨幣）的增長(zhǎng)率和社會(huì)融資規(guī)模應(yīng)與名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率基本相稱(chēng)。

    孫國(guó)峰認(rèn)為，進(jìn)入新的發(fā)展階段，有必要優(yōu)化貨幣政策中介目標(biāo)的定位方法，保持M2的增長(zhǎng)率和社會(huì)融資規(guī)?；痉厦x經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，并將其作為重要內(nèi)容。健全的現(xiàn)代貨幣政策框架。這種中介目標(biāo)錨定方法有利于跨周期政策的設(shè)計(jì)，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中穩(wěn)定貨幣總量，并在貨幣適度增長(zhǎng)的情況下支持高質(zhì)量的發(fā)展；這有利于為宏觀政策的實(shí)施提供更加科學(xué)合理的“錨點(diǎn)”。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，使M2的增長(zhǎng)率和社會(huì)融資規(guī)模更接近反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，并提高反周期調(diào)整能力；有利于在風(fēng)險(xiǎn)防范中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)和長(zhǎng)期均衡，貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增加。債務(wù)增長(zhǎng)率基本與債務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)相吻合。這種錨定方法實(shí)際上將穩(wěn)定宏觀杠桿率的機(jī)制嵌入到貨幣政策的中介目標(biāo)中。

    在操作上，孫國(guó)峰表示，要了解這種中介目標(biāo)錨定方法，應(yīng)牢記以下幾點(diǎn)：第一，“基本匹配”并不意味著“完全平等”。 M2的增長(zhǎng)率和社會(huì)融資規(guī)模可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)治理需要略高于或略低于名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，反映出反周期調(diào)整。二是綜合考慮名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，潛在產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。在高質(zhì)量發(fā)展階段，實(shí)際名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率應(yīng)大致相同。但是，當(dāng)受到嚴(yán)重影響時(shí)，名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能會(huì)偏離反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。貨幣政策必須參考后者，以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)到潛在增長(zhǎng)率。同時(shí)，必須在經(jīng)營(yíng)中考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。第三，基本匹配是一個(gè)中長(zhǎng)期的概念，而不是短期的概念。在運(yùn)營(yíng)中反映出來(lái)，它是每年實(shí)現(xiàn)基本匹配，而不是每個(gè)季度甚至每個(gè)月匹配一次，以保持政策的連續(xù)性，穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

    堅(jiān)持中央銀行與財(cái)政關(guān)系的定位

    關(guān)于完善現(xiàn)代貨幣政策框架的重大措施，孫國(guó)峰指出，首先是要完善貨幣供應(yīng)控制機(jī)制。審慎的貨幣政策必須靈活，準(zhǔn)確，合理和適當(dāng)，堅(jiān)持貨幣穩(wěn)定的主要目標(biāo)，更加注意就業(yè)目標(biāo)，并進(jìn)一步完善中央銀行調(diào)節(jié)流動(dòng)性，資本和利率約束的長(zhǎng)效機(jī)制。由銀行的貨幣創(chuàng)造，并維持貨幣的供給和平衡。社會(huì)融資規(guī)模的增長(zhǎng)率基本上與名義經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率相匹配。

    二是建立有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融體系，完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系。

    三是完善市場(chǎng)利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制。以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率為短期政策利率，中期貸款便利利率為中期政策利率，完善中央銀行政策利率體系，完善利率通道機(jī)制，推進(jìn)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率改革利率，并指導(dǎo)市場(chǎng)利率在中央銀行的政策利率中心附近運(yùn)作。深化貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革，鞏固貸款實(shí)際利率下降的結(jié)果，帶動(dòng)存款利率逐步走向市場(chǎng)化，使中央銀行通過(guò)市場(chǎng)利率政策利率將更順利地傳遞給貸款利率和存款利率，以及利率市場(chǎng)化在調(diào)整財(cái)政資源配置中的重要性。

    四是深化人民幣匯率市場(chǎng)化改革，把握內(nèi)外均衡。完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參照一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)整的有管理的浮動(dòng)匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率的靈活性，發(fā)揮匯率調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。

    第五，改善宏觀經(jīng)濟(jì)治理，促進(jìn)優(yōu)化貨幣政策和其他宏觀經(jīng)濟(jì)治理政策目標(biāo)，合理分工，有效協(xié)調(diào)。堅(jiān)持中央銀行與財(cái)政兩個(gè)“錢(qián)袋”關(guān)系的定位，既合理分工，又能有效協(xié)調(diào)，防止財(cái)政赤字貨幣化，保持銀行貨幣創(chuàng)造的正常市場(chǎng)化功能。以國(guó)家發(fā)展計(jì)劃為戰(zhàn)略方向，促進(jìn)貨幣政策和財(cái)政政策以及就業(yè)，產(chǎn)業(yè)，投資，消費(fèi)，環(huán)境保護(hù)和區(qū)域政策的密切協(xié)調(diào)。