主要發(fā)達經(jīng)濟體的長期低利率可能鼓勵投資者過度冒險和追逐收益率，增加資本市場的金融脆弱性，政策制定者應加強宏觀審慎監(jiān)管以維護金融穩(wěn)定。

　　謝峰 劉津含王若蘭

　　美國聯(lián)邦儲備委員會2019年10月30日宣布今年以來第三次降息，有分析人士認為，美聯(lián)儲7月份開啟的預防性降息或已結束，未來美聯(lián)儲貨幣政策將進入觀望階段。目前，全球美元流動性增速處于低位，全球金融風險總體上升。

　　全球美元流動性的變化

　　美元流動性增速有所回升

　　國際清算銀行編制的全球美元流動性指標，采用境外美元貸款及美元債券發(fā)行之和來衡量全球美元流動性的供給。據(jù)該行測算，全球美元流動性供給在2019年第一季度有所回升，截至2019年一季度末，美國對境外非銀行部門的美元流動性供給存量為11.8萬億美元，同比增長3.5%，較上季度回升0.7個百分點，但仍低于2018年4.6%的季度平均增速。全球美元流動性供給增速處于低位，境外美元債券發(fā)行增速下滑是主要原因。國際金融危機以來，全球美元債券發(fā)行一直是驅(qū)動全球美元流動性擴張的主導力量。但是2019年第一季度，全球美元債券發(fā)行同比增速回落至3.5%，較上季度回落0.4個百分點。

　　美國境外美元流動性供給增速低于境內(nèi)

　　截至2019年一季度末，美國國內(nèi)流動性供應存量為51.9萬億美元，較去年同期增長5%，對境外非銀行部門的美元流動性供給增速已連續(xù)3季度低于美國國內(nèi)。這是2008年國際金融危機以來，美國對非居民的美元流動性供給增速第二次低于美國國內(nèi)流動性供給增速。上一次是在2015年第四季度，當時國際大宗商品價格下跌，工業(yè)生產(chǎn)放緩，國際貿(mào)易萎縮，全球經(jīng)濟顯著放緩。

　　對不同地區(qū)的新興經(jīng)濟體美元流動性供給增速分化

　　2019年第一季度，對新興經(jīng)濟體的美元流動性供給延續(xù)了下行態(tài)勢，同比僅增長1%。對不同地區(qū)美元流動性供給增速明顯分化：自2014年以來，歐洲新興經(jīng)濟體美元流動性流入持續(xù)萎縮，2018年進一步縮水11%至0.4萬億美元。亞太和拉美新興經(jīng)濟體美元流動性流入幾近停滯，年均增長率從2017年的接近10%下降到2019年一季度的0.5%。相反，非洲和中東地區(qū)新興經(jīng)濟體美元流動性流入則出現(xiàn)快速攀升。2019年一季度末中東和非洲新興經(jīng)濟體美元流動性存量達到0.9萬億美元，年均增長率高達14%。

　　全球金融風險總體呈上升趨勢

　　美元流動性的變化會對全球金融風險造成影響。當前，這些風險主要體現(xiàn)在以下方面：

　　全球杠桿率上升

　　數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了2018年小幅的去杠桿進程后，2019年第一季度，全球杠桿率重新出現(xiàn)攀升。全球債務占GDP的比重從2018年四季度的317.8%上升至2019年一季度的319.2%，總規(guī)模達到246.5萬億美元。其中，政府部門和非金融企業(yè)債務回升較為明顯。全球政府部門債務占GDP的比重從86.4%回升至87.2%，主要是發(fā)達經(jīng)濟體的政府部門債務出現(xiàn)明顯回升，占GDP的比重從108%回升至109.1%。其中，政府債務攀升最為顯著的是日本和美國。全球非金融企業(yè)債務占GDP的比重從90.7%回升至91.4%，主要是新興經(jīng)濟體非金融企業(yè)債務出現(xiàn)較大幅度回升，占GDP的比重從90.9%回升至92.6%。

　　新興經(jīng)濟體面臨償債高峰

　　與發(fā)達國家相比，新興經(jīng)濟體由于債務增長快、美元債務占比高、自身經(jīng)濟金融體系較為脆弱的原因，防范債務風險的能力相對有限。近幾年新興經(jīng)濟體正面臨償債高峰期，2019年至2025年共有近10萬億美元的貸款和債券到期，其中2019年至2021年到期的債務超過5萬億美元。在全球經(jīng)濟下行的大背景下，債務償還壓力、上升的利息成本、高位運行的美元指數(shù)，成為新興市場金融風險的隱患。

　　資本市場的金融脆弱性增加

　　盡管全球經(jīng)濟下行壓力加大，但股價依然攀升。美聯(lián)儲貨幣政策立場轉(zhuǎn)向?qū)捤墒敲拦缮蠞q的重要原因。事實上，自從2019年年初美聯(lián)儲主席鮑威爾出席美國經(jīng)濟學會年會時表態(tài)“美聯(lián)儲將對收緊貨幣政策保持耐心”后，美股就扭轉(zhuǎn)了2018年10月以來的下跌態(tài)勢，重新開始上漲。有專家警告，主要發(fā)達經(jīng)濟體的長期低利率可能鼓勵投資者過度冒險和追逐收益率，增加資本市場的金融脆弱性，政策制定者應加強宏觀審慎監(jiān)管以維護金融穩(wěn)定。

　　美聯(lián)儲、歐洲央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，使得金融系統(tǒng)的調(diào)整修復進程出現(xiàn)中斷，加劇了金融風險的積累，必須警惕這些風險可能出現(xiàn)的集中釋放。

　　（作者單位：中國銀行研究院）