本周以來(lái)，亞太股市持續(xù)遭遇拋售，上證綜指回踩2900點(diǎn)，而美股更是遭遇“黑色星期二”——道指一度大跌超600點(diǎn)，三大指數(shù)跌幅一度均超過(guò)2%。

年初以來(lái)，美股、A股都自去年低位反彈近三成，其背景無(wú)疑是衰退風(fēng)險(xiǎn)消退、增速企穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息。但當(dāng)估值修復(fù)到一定程度，市場(chǎng)的脆弱性便不斷積聚?！澳壳皩?duì)投資者而言最大的風(fēng)險(xiǎn)就是經(jīng)濟(jì)不溫不火的‘金發(fā)女孩時(shí)期’（Goldilocks）被中斷，增速弱于預(yù)期，這對(duì)估值高企的美國(guó)價(jià)值股可能構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然我們并不是倡議現(xiàn)在就換倉(cāng)，但只是脆弱性會(huì)更容易體現(xiàn)。”摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）最新表示。

就A股而言，今年估值迅速擴(kuò)張也導(dǎo)致近期市場(chǎng)趨于謹(jǐn)慎?！耙恍┕善惫乐狄呀?jīng)超出歷史均值，外資對(duì)估值向來(lái)較為敏感，因此并不奇怪此前會(huì)出現(xiàn)換倉(cāng)或取利，但長(zhǎng)期外資凈流入A股的趨勢(shì)是肯定的?！焙商m最大資管機(jī)構(gòu)荷寶（Robeco）中國(guó)研究總監(jiān)魯捷對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。5月下旬，估值回調(diào)的A股或再迎外資搶籌，MSCI的5月半年度指數(shù)審議結(jié)果將于北京時(shí)間5月14日早5點(diǎn)在官網(wǎng)公布。屆時(shí)，MSCI將在官網(wǎng)公布新納入和剔除的個(gè)股名單。此次指數(shù)審議結(jié)果將在5月28日收盤(pán)后生效。

美股大拋售、亞太市場(chǎng)承壓

周二，道指一度跌超600點(diǎn)，但三大指數(shù)均在尾盤(pán)拉漲，最終標(biāo)普跌1.65%，盤(pán)中創(chuàng)1月來(lái)最大單日跌幅。道指收跌約470點(diǎn)。納指收跌近2%；“恐慌指數(shù)”VIX7日大漲25.13%至19.32，創(chuàng)1月22日以來(lái)新高，盤(pán)中一度漲至21.81。投資者瘋狂進(jìn)行短期保護(hù)，做多VIX的給累產(chǎn)品成交量創(chuàng)新高。

美股重挫外溢，5月8日韓股市低開(kāi)；富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨低開(kāi)2%，上個(gè)交易日收跌1.6%。

從2346點(diǎn)到2954點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)僅用了4個(gè)月。擺脫了去年四季度的衰退陰霾、美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的態(tài)度確立，盡管美股盈利整體承壓，但此前分析師紛紛調(diào)低了盈利預(yù)期，因此這也降低了公司財(cái)報(bào)超預(yù)期的門(mén)檻。

不過(guò)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步向下的勢(shì)頭以及盈利壓力始終存在?！爱?dāng)投資者對(duì)增長(zhǎng)前景表示懷疑、但已不擔(dān)憂利率時(shí)，價(jià)值板塊跑贏也是合情合理，但其相對(duì)估值已經(jīng)非常高，因此只要溫和增長(zhǎng)的假設(shè)一有所變動(dòng)，股價(jià)就會(huì)非常脆弱?！蓖栠d對(duì)記者表示。

加之美股今年以來(lái)波動(dòng)率極低，渣打認(rèn)為，隨著30天實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率跌至接近5%，“我們擔(dān)心可能很快就可以把市場(chǎng)從舒適區(qū)甩出，5.4%的波動(dòng)率意味著每日波動(dòng)小于40個(gè)基點(diǎn)?！?/p>

此前，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)調(diào)高了標(biāo)普500指數(shù)2019年的目標(biāo)位。例如，高盛的目標(biāo)位為3000點(diǎn)。高盛表示，就目前而言，一季度盈利預(yù)計(jì)將與去年同比持平，而此前預(yù)期則為-2%。目前，公布財(cái)報(bào)的企業(yè)中53%的企業(yè)EPS超出了共識(shí)預(yù)期，四季度為45%，長(zhǎng)期均值為46%。不過(guò)，摩根士丹利則表示，3000點(diǎn)的牛市情景很難發(fā)生，即使是分析師調(diào)低了盈利預(yù)期（公司業(yè)績(jī)更易超預(yù)期），但這仍掩蓋不了業(yè)績(jī)下滑的事實(shí)。

此外，多位美股交易員也對(duì)記者表示，“賣(mài)在5月”的邏輯今年依舊可能奏效。5月對(duì)道指和標(biāo)普500指數(shù)來(lái)說(shuō)，常常是“表現(xiàn)最差的6個(gè)月”的開(kāi)端。瑞銀策略師帕克（Keith Parker）認(rèn)為，標(biāo)普500可能大漲20%，也可能大跌20%。

A股或再迎搶籌窗口期

從2440點(diǎn)到3288點(diǎn)，這35%的漲幅上證綜指也耗時(shí)近4個(gè)月。近期A股持續(xù)回調(diào)，目前處于2900點(diǎn)附近。本周，A股波動(dòng)加劇，5月6日，A股大幅走低，北上資金凈流出逾50億元；同日，在岸、離岸人民幣對(duì)美元跌幅擴(kuò)至1%。

5月7日，A股三大指數(shù)開(kāi)盤(pán)重挫，但早間持續(xù)反彈，一度全線翻紅，人造肉板塊逆市拉升漲逾7%。但下午上證綜指仍跌破了2900點(diǎn)，跌超1%。5月8日，上證指數(shù)仍以跌幅超過(guò)1%的幅度收盤(pán)。

對(duì)于外資而言，近期主要的擔(dān)憂則是估值。此前上證綜指的PE均值已經(jīng)達(dá)到了2015年的平均水平，但仍然低于2009年時(shí)的均值?！叭绻袌?chǎng)要繼續(xù)上行，需要企業(yè)盈利能力的提升、經(jīng)濟(jì)真正觸底反彈。否則，指數(shù)應(yīng)該會(huì)停止持續(xù)上行的趨勢(shì)，或許回調(diào)或許在當(dāng)前的位置震蕩?！比A覺(jué)資產(chǎn)基金經(jīng)理趙林表示。

有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，股指在一季度的大幅上漲以后，二季度需要休整。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，隨著貨幣政策邊際上的改變，股市預(yù)期也有了一些變化，特別是一些依靠流動(dòng)性充裕、以估值提升帶動(dòng)股價(jià)上漲的公司，企業(yè)盈利沒(méi)有上升甚至下滑的股票將會(huì)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。不過(guò)，他對(duì)記者稱(chēng)，“一旦到了2800左右的點(diǎn)位也可以繼續(xù)加倉(cāng)”。

隨著估值調(diào)整到位，5月可能迎來(lái)所謂的外資搶籌窗口期。原因在于：首先，A股企業(yè)盈利已經(jīng)觸底、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，而不少新興市場(chǎng)和美股仍在盈利下修的階段中；其次，MSCI今年按計(jì)劃分三個(gè)階段(5月、8月和11月) 將A股在新興市場(chǎng)指數(shù)(EMI)納入因子從5%增加至20%，權(quán)重由約0.7%增至3.3%。匯豐股票研究團(tuán)隊(duì)估計(jì)，2019年可能有近750億美元的外資流入(其中100億美元將是“被動(dòng)性流入”)。第一階段的指數(shù)審議結(jié)果將在5月28日收盤(pán)后生效。

此外，第一財(cái)經(jīng)記者也獲悉，MSCI會(huì)在5月17日舉辦一場(chǎng)關(guān)于新興市場(chǎng)的投資者教育圓桌。這也突出了近年來(lái)外資對(duì)該市場(chǎng)關(guān)注度的不斷提升，而A股則是近兩年來(lái)關(guān)注度最高的資產(chǎn)類(lèi)別。

惠理集團(tuán)副主席兼聯(lián)席首席投資總監(jiān)蘇俊祺近期對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，在MSCI擴(kuò)大A股納入因子至20%后，外資參與A股的比例仍然很低，不足5%。未來(lái)3~5年，隨著外資不斷流入，A股估值仍有望提升，“現(xiàn)在外資在A股布局仍是投資稀缺板塊為主，例如白酒、白色家電等在港股和歐美市場(chǎng)比較稀缺，部分公司的估值和全球同類(lèi)相比仍較便宜，例如有些白色家電企業(yè)的估值只有10倍，而歐美同類(lèi)企業(yè)則為15倍以上?！?/p>