不斷的加息會(huì)引發(fā)全球利率的上移，這對(duì)于過去10年習(xí)慣了在低利率環(huán)境下運(yùn)行的各類實(shí)體而言將是巨大的挑戰(zhàn)。目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體非金融部門的杠桿水平較高且不斷上升。債務(wù)成本隨利率上升將影響企業(yè)盈利和還債能力，導(dǎo)致信貸質(zhì)量下降、銀行惜貸。

　　廖淑萍

　　全球經(jīng)濟(jì)在2018年年初延續(xù)了上年的趨勢(shì)，呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。但自2018年4月以后，在貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策、全球美元流動(dòng)性趨緊、原油市場(chǎng)波動(dòng)等因素的影響下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始下降，有的經(jīng)濟(jì)體增速接近頂部，全球增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸上升。展望2019年，筆者認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)以下特點(diǎn)：

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑦M(jìn)入轉(zhuǎn)折期

　　全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可能在2019年進(jìn)入重要轉(zhuǎn)折。一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力仍然存在。全球就業(yè)狀況或?qū)⒊掷m(xù)改善，美日兩國(guó)基本處于充分就業(yè)水平；在一系列勞動(dòng)力市場(chǎng)改革措施的推動(dòng)下，歐元區(qū)失業(yè)率大幅降低，接近危機(jī)前的最低水平。全球通脹率或?qū)⒙杂猩仙?，但仍處于溫和狀況，有利于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和提高薪資水平，從而推動(dòng)固定資產(chǎn)投資和居民消費(fèi)增長(zhǎng)。

　　另一方面，下行風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。全球外國(guó)直接投資流量已連續(xù)3年下滑，其中2016年同比減少2%，2017年同比減少23%。2018年上半年同比減少41%，主要是作為全球投資主導(dǎo)力量的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在收縮國(guó)際投資。在貿(mào)易保護(hù)主義的影響下，全球貿(mào)易增速明顯下滑。2018年第四季度世界貿(mào)易組織全球貿(mào)易景氣指數(shù)為98.6，回落至100的趨勢(shì)水平下方，創(chuàng)2016年10月以來的最低。如果全球貿(mào)易保護(hù)主義持續(xù)升溫，將嚴(yán)重影響商業(yè)信心，過去長(zhǎng)期以來擔(dān)當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要推動(dòng)力的貿(mào)易恐將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拖累。

　　未來全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)還是掉頭向下，一定程度上取決于上述兩股力量的博弈。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒁婍?、全球債?wù)負(fù)擔(dān)將是未來主要風(fēng)險(xiǎn)

　　2019年，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)金融體系的波動(dòng)性可能顯著上升，以下潛在風(fēng)險(xiǎn)值得高度關(guān)注。

　　第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒁婍敗?018年，全球業(yè)界關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性的討論不斷升溫，表明投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能見頂并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊的擔(dān)憂。在維持了多年的擴(kuò)張后，美國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的晚期。一方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，短期利率不斷上行并引發(fā)美國(guó)10年、12年期國(guó)債利息倒掛。長(zhǎng)期的低利率環(huán)境使得美國(guó)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，股市估值偏高，金融市場(chǎng)脆弱性正在累積。國(guó)際清算銀行曾警告，美國(guó)下一次衰退可能是非典型的商業(yè)周期，可能與2001年和2008年情況類似，由金融周期崩盤引發(fā)。

　　另一方面，美國(guó)政府的減稅等財(cái)政刺激政策雖已實(shí)施，但其效果到2020年將逐漸消退。同時(shí)，這種順周期財(cái)政政策已導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字和政府債務(wù)不斷攀升，長(zhǎng)期來看會(huì)威脅到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。因此，伴隨著美國(guó)減稅紅利消退、貨幣政策不斷緊縮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性面臨較大挑戰(zhàn)，這會(huì)影響金融市場(chǎng)的信心，引發(fā)美股乃至全球資本市場(chǎng)的波動(dòng)。

　　第二，全球債務(wù)負(fù)擔(dān)上升。不斷的加息會(huì)引發(fā)全球利率的上移，這對(duì)于過去10年習(xí)慣了在低利率環(huán)境下運(yùn)行的各類實(shí)體而言將是巨大的挑戰(zhàn)。目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體非金融部門的杠桿水平較高且不斷上升，其債務(wù)總額已從2008年的113萬億美元（占GDP的200%）增加到167萬億美元（接近GDP的250%）。債務(wù)成本隨利率上升將影響企業(yè)盈利和還債能力，導(dǎo)致信貸質(zhì)量下降、銀行惜貸。隨著融資成本的上升以及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，那些大量借入外幣的經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)進(jìn)一步承壓，還債及再融資壓力上升。而全球貿(mào)易如果持續(xù)放緩則會(huì)進(jìn)一步減少其外匯收入，擴(kuò)大經(jīng)常賬戶赤字，并進(jìn)一步增加高外債企業(yè)的再融資難度，本幣貶值、債務(wù)負(fù)擔(dān)及資本外流的壓力可能持續(xù)上升。

　　一些經(jīng)濟(jì)體貨幣政策可能仍然趨緊

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體方面，目前美國(guó)聯(lián)邦基金利率處于2.25%至2.5%的水平，接近美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的中性利率（2.75%），預(yù)示2019年美聯(lián)儲(chǔ)加息的空間將會(huì)收窄。歐元區(qū)以穩(wěn)為主，在2019年上半年可能不會(huì)加息，下半年若經(jīng)濟(jì)狀況穩(wěn)定有可能開啟首次加息，不過考慮到歐洲經(jīng)濟(jì)增速放緩、核心通脹率未達(dá)到通脹目標(biāo)以及政經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)，加息舉措將是謹(jǐn)慎而漸進(jìn)的。日本通脹率始終不及預(yù)期，預(yù)計(jì)日本央行會(huì)緩慢、小幅減少購(gòu)債規(guī)模。

　　新興經(jīng)濟(jì)體方面，2018年已有多個(gè)央行（包括印尼、菲律賓、土耳其、印度、墨西哥、阿根廷、俄羅斯等）采取加息或多次加息舉措。2019年隨著全球流動(dòng)性的收緊，某些新興經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對(duì)資本外流和匯率波動(dòng)或?qū)⒗^續(xù)加息。 ?。ㄗ髡邌挝唬褐袊?guó)銀行國(guó)際金融研究所）