編者注：

    科技創(chuàng)新委員會(huì)花了260天的時(shí)間將注冊(cè)系統(tǒng)從概念變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，GEM花了119天的時(shí)間完成了注冊(cè)系統(tǒng)從增量到股票的突破。 2021年，主板和中小板也將迎來注冊(cè)制改革，中國資本市場(chǎng)將進(jìn)入全面注冊(cè)制時(shí)代。

    “逐步實(shí)現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)上實(shí)施注冊(cè)制度的條件，預(yù)計(jì)在2021年全國兩次會(huì)議之后將全面實(shí)施注冊(cè)制度?！苯咏虾：蜕钲谧C券交易所的人士告訴《國際金融新聞》記者。

    逐步實(shí)現(xiàn)全面實(shí)施的條件

    上述人士告訴記者，注冊(cè)系統(tǒng)可以在系統(tǒng)設(shè)計(jì)層面上概括為“三個(gè)取消”和“三個(gè)增強(qiáng)”：

    “三取消”是指取消對(duì)發(fā)行價(jià)格，進(jìn)度和規(guī)模的行政控制；取消發(fā)行審核委員會(huì)，建立經(jīng)交易所審核并在中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)注冊(cè)的發(fā)行上市審核制度；取消行業(yè)設(shè)定的發(fā)行條件，實(shí)行差異化上市條件，增強(qiáng)市場(chǎng)的包容性和覆蓋范圍。

    “三個(gè)增強(qiáng)”是要加強(qiáng)以信息公開為中心的審查概念；加強(qiáng)發(fā)行人的誠信責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)的檢查責(zé)任；加強(qiáng)事后監(jiān)督，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

    關(guān)于實(shí)施全面注冊(cè)制度的重要性，上海投資促進(jìn)服務(wù)中心（上海中小企業(yè)上市促進(jìn)中心）副主任顧月明在接受《國際金融新聞》記者采訪時(shí)說，對(duì)企業(yè)進(jìn)行漸進(jìn)式改革。登記制度將促進(jìn)股份制改革創(chuàng)設(shè)董事會(huì)登記制度的改革將促進(jìn)主板，中小板等A股市場(chǎng)的全面改革。同時(shí)，利用金融手段和力量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為風(fēng)險(xiǎn)投資基金開辟更好的退出渠道；資本市場(chǎng)將更好地支持制度創(chuàng)新，促進(jìn)結(jié)構(gòu)改革。

    IPO市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大

    2020年10月，國務(wù)院提出“全面實(shí)施并逐步實(shí)施證券發(fā)行登記制度”。預(yù)計(jì)2021年將在A股市場(chǎng)全面實(shí)施登記制度，內(nèi)地IPO市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)大，這將推動(dòng)更多的IPO在科技創(chuàng)新局和創(chuàng)業(yè)板上市，并將擴(kuò)展至主板和中小企業(yè)董事會(huì)。

    普華永道中國市場(chǎng)主要合伙人梁偉建告訴《國際金融新聞》：“ A股IPO將在2021年繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢(shì)頭，IPO融資額可能創(chuàng)下近十年來的新高。預(yù)計(jì)A股將是多層次的。資本市場(chǎng)上首次公開發(fā)行公司的數(shù)量將達(dá)到430-490家，融資規(guī)模將在4,500億元至4,800億元之間?！?/p>

    德勤預(yù)測(cè)，今年上證所科技創(chuàng)新局將發(fā)行約150-180股新股，募集資金約250-3000億元。 140-170家公司將在創(chuàng)業(yè)板籌集約140-170億元人民幣。同時(shí)，美國對(duì)海外發(fā)行人有更嚴(yán)格的規(guī)定，這將促使更多的中國概念股在香港尋求二次上市，或?qū)⑾愀刍騼?nèi)地視為上市的首選。

    登記制度將有助于深化資本市場(chǎng)的改革。安永華明審計(jì)服務(wù)合伙人費(fèi)凡說：“注冊(cè)制度和退出機(jī)制的改革在提高上市公司整體質(zhì)量，幫助市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰方面發(fā)揮著重要作用?！睂?shí)施股票發(fā)行登記制度將帶動(dòng)資本市場(chǎng)主要制度的創(chuàng)新和完善。更具包容性的多層次資本市場(chǎng)關(guān)系將有助于深化A股市場(chǎng)的改革。

    市場(chǎng)差異化變得更加明顯

    在全面注冊(cè)制度下，市場(chǎng)將迎來幾處變化。一方面，今年的A股將面臨解除禁令和減少持股的更大壓力。根據(jù)《中國銀河證券研究報(bào)告》，2021年，A股總市值達(dá)到4749.55億元，較2020年增長(zhǎng)0.6％。2021年，從創(chuàng)業(yè)板退出的公司數(shù)量將達(dá)到到297年，解禁的總市值將達(dá)到12557億元，比2020年增長(zhǎng)79％。

    [“中國市場(chǎng)協(xié)會(huì)金融學(xué)術(shù)委員會(huì)委員，清華大學(xué)博士后研究員傅立春在接受《國際金融新聞》記者采訪時(shí)說：“考慮到規(guī)模比例，取消A股的禁令是有限的，但是，GEM取消禁令的壓力將顯著增加，2020年ChiNext股市中一些增長(zhǎng)良好的股票可能會(huì)有一些過山車，而這些股票可能具有更大的影響力。對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)甚至A股風(fēng)格的影響?！啊保?zh-TW”]

    另一方面，市場(chǎng)差異化趨勢(shì)將更加明顯。中國銀河證券的策略分析師蔡方元表示，隨著一級(jí)市場(chǎng)對(duì)資金需求的增長(zhǎng)，虹吸效應(yīng)已導(dǎo)致資金流向二級(jí)市場(chǎng)上領(lǐng)先的白馬公司，從而促進(jìn)了二級(jí)市場(chǎng)的差異化。二級(jí)市場(chǎng)，表現(xiàn)不佳的公司的股票可能會(huì)面對(duì)市場(chǎng)。情況?？傮w而言，隨著全面登記制度的實(shí)施，龍頭企業(yè)將越來越受到資金的追捧，業(yè)績(jī)不佳的公司的市場(chǎng)清理將逐步加快。

    從同樣運(yùn)行注冊(cè)系統(tǒng)的美國和香港股市來看，上市公司的資本價(jià)值已經(jīng)“有所差異”。有分析人士指出，全面注冊(cè)制后，A股市場(chǎng)也將朝著“ 28分”甚至“ 19分”發(fā)展。

    此外，在全面注冊(cè)制度下，未上市的技術(shù)創(chuàng)新型中小企業(yè)也面臨著重大機(jī)遇。浙江集彩光電信息技術(shù)有限公司董事長(zhǎng)王文利在接受《國際金融新聞》采訪時(shí)表示，資本市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)更加以市場(chǎng)為導(dǎo)向，更加多元化，放寬了準(zhǔn)入門檻。但與此同時(shí)，對(duì)中小企業(yè)的公司治理水平有更高要求的嚴(yán)格的監(jiān)管和退市規(guī)則，必須遵守規(guī)定，在法律上嚴(yán)格遵守。此外，企業(yè)必須更多地關(guān)注其核心價(jià)值，關(guān)注技術(shù)優(yōu)勢(shì)，關(guān)注客戶服務(wù)以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)模型。市場(chǎng)找到相應(yīng)的位置。

    挑戰(zhàn)并存。曾榮木業(yè)（上海）有限公司總經(jīng)理馬歡在接受《國際金融新聞》記者采訪時(shí)說，登記制度是一種新型的公開上市機(jī)制。對(duì)于專注于“輕便，環(huán)保”并包含硬技術(shù)的新材料公司而言，它降低了公司資本化的財(cái)務(wù)要求，同時(shí)加快了行業(yè)資本化的進(jìn)程，并促進(jìn)了整個(gè)行業(yè)和產(chǎn)品應(yīng)用的發(fā)展。同時(shí)，在上市過程中和上市后，信息的全面披露，核心技術(shù)的考驗(yàn)和各種盲點(diǎn)增加了企業(yè)發(fā)展的不確定性因素。

    經(jīng)紀(jì)行業(yè)將長(zhǎng)期受益

    曹旭特表示：“新的除牌條例和刑法的修訂將為全面注冊(cè)制度奠定法律基礎(chǔ)，并在2021年促進(jìn)全面注冊(cè)制度的實(shí)施。經(jīng)紀(jì)行業(yè)將長(zhǎng)期受益?！鄙罡圩C券分析師。

    登記制度的改革和對(duì)外開放是影響證券業(yè)發(fā)展的兩條主線。山西證券的非銀行分析師劉力在《 2021年證券行業(yè)年度戰(zhàn)略研究報(bào)告》中表示，通過試行登記制度，將對(duì)基本制度進(jìn)行全面改革，以建立“規(guī)范，透明，開放，動(dòng)態(tài)，透明”的制度。彈性的資本市場(chǎng)的建立將有助于完成一項(xiàng)重要的任務(wù)，即從更高的層次增加直接融資的比例。

    經(jīng)紀(jì)公司的業(yè)績(jī)今年可能會(huì)繼續(xù)上升。根據(jù)《北京首都證券研究報(bào)告》，預(yù)計(jì)證券公司的投資銀行業(yè)務(wù)將在2021年繼續(xù)發(fā)揮作用，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的數(shù)量或價(jià)格可能繼續(xù)上升；在注冊(cè)制度下，考慮到證券公司投資能力和衍生工具使用的差異，證券公司自營業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)或?qū)⒗^續(xù)保持差異。預(yù)計(jì)2021年證券行業(yè)營業(yè)收入將達(dá)到5100億元，同比增長(zhǎng)13.4％;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2066億元，同比增長(zhǎng)22.5％。

    在全面登記制度下，劉力認(rèn)為，證券業(yè)將迎來四大趨勢(shì)：一是差異化發(fā)展。當(dāng)前，證券公司面臨著同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的問題，同時(shí)，對(duì)證券公司差異化發(fā)展的監(jiān)督指導(dǎo)已成為大多數(shù)國內(nèi)證券公司積極探索差異化發(fā)展道路的趨勢(shì)。

    第二是并購的加速。建立能夠與國際投資銀行業(yè)巨頭競(jìng)爭(zhēng)的航空母艦級(jí)證券公司，將有助于提高證券業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。隨著證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，與其他行業(yè)的橫向合并和縱向合并的數(shù)量也將增加。

    第三是高度重視賣方的業(yè)務(wù)。賣方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需要證券公司中層和后臺(tái)的更高管理水平，體制機(jī)制和敏捷性。但是，一旦確定了賣方的優(yōu)勢(shì)，就會(huì)形成一條不易跨越的護(hù)城河。

    第四，金融技術(shù)增強(qiáng)了證券業(yè)務(wù)的實(shí)力。對(duì)于證券業(yè)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為國際投資銀行業(yè)巨頭的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而國內(nèi)證券公司也增加了對(duì)金融技術(shù)的投資，這將對(duì)該行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。