我以為50億元已經(jīng)是“地上”,但沒(méi)想到“地上”有“地下室”!
自年初以來(lái),中央銀行繼續(xù)進(jìn)行反向回購(gòu)操作,但交易量一次又一次下降。最新數(shù)據(jù)于13日發(fā)布,為人民幣20億元,再創(chuàng)多年新低。
最近,資金松動(dòng)了,但是中央銀行堅(jiān)持保持一種生存意識(shí)。為什么?同時(shí),市場(chǎng)在春節(jié)前是否會(huì)降低存款準(zhǔn)備金率問(wèn)題上爭(zhēng)論不休。
在“地板”下有一個(gè)“地下室”
自年初以來(lái),央行的逆回購(gòu)交易量從200億降至100億至50億。我以為50億元是極限。但是,中央銀行通過(guò)實(shí)際行動(dòng)告訴市場(chǎng),不要被經(jīng)驗(yàn)所蒙蔽,也不受現(xiàn)狀的限制。中央銀行可以減少反向回購(gòu)!
最新的運(yùn)營(yíng)階段僅為20億元。
央行13日上午披露,通過(guò)利率招標(biāo)的方式進(jìn)行了20億元的逆回購(gòu)操作。
資料來(lái)源:中國(guó)人民銀行網(wǎng)站
縱觀央行過(guò)去的公開(kāi)市場(chǎng)操作,交易額基本上始于100億元,而50億和20億等“碎片”很少。上一次發(fā)生這種情況是在本世紀(jì)初。當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境已不再與當(dāng)前的環(huán)境可比。
根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的說(shuō)法,無(wú)論是50億還是20億,這都是象征性的數(shù)字。少量表示市場(chǎng)不缺錢。
在輕松渡過(guò)新年并進(jìn)入2021年之后,貨幣市場(chǎng)迎來(lái)了一個(gè)極為寬松的時(shí)期。銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)權(quán)DR001的加權(quán)平均利率連續(xù)幾個(gè)交易日均低于1%,最低日內(nèi)交易低于0.5%,這是歷史上的最低水平; 7天回購(gòu)利率也跌破2%。央行7天逆回購(gòu)利率形成反轉(zhuǎn)。
市場(chǎng)上充斥著大量且價(jià)格優(yōu)惠的資金。金融機(jī)構(gòu)自然沒(méi)有動(dòng)力以更高的價(jià)格向中央銀行借款。 “實(shí)際上,如果央行暫停反向回購(gòu)操作,將不會(huì)對(duì)市場(chǎng)資本供求格局產(chǎn)生太大影響?!币恍┦袌?chǎng)參與者告訴中國(guó)證券。
數(shù)據(jù)來(lái)源:風(fēng)
那么,中央銀行為什么要“付出額外的努力”,而極低的操作量又意味著什么呢?根據(jù)分析,首先,這反映了該政策的“適當(dāng)性”,并呼應(yīng)了“不急于”。其次,它為未來(lái)的運(yùn)營(yíng)變革鋪平了道路,并展示了政策的“靈活性”。第三,它在傳遞價(jià)格信號(hào)方面也起著作用。
“零用錢”也是金錢,禮貌則少有感情。分析師表示,盡管最近的逆回購(gòu)操作量很小,但具有足夠的意義。它不僅反映了央行年底對(duì)流動(dòng)性的關(guān)注和關(guān)心,而且表現(xiàn)出維持合理充裕的流動(dòng)性和穩(wěn)定市場(chǎng)利率的態(tài)度。主要語(yǔ)氣為“穩(wěn)定”。
疲軟的數(shù)據(jù)增強(qiáng)了政策“衰退”的預(yù)期
12月12日,發(fā)布了2020年12月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),總體數(shù)據(jù)低于預(yù)期,并且引發(fā)了關(guān)于金融和貨幣政策取向的討論:新的社會(huì)融資低于預(yù)期,社會(huì)融資增速低于預(yù)期M1和M2的增長(zhǎng)率均低于預(yù)期。預(yù)計(jì)貨幣信貸和社會(huì)融資增長(zhǎng)的拐點(diǎn)將得到進(jìn)一步確認(rèn),廣泛信貸將達(dá)到頂峰。
天豐證券首席固定收益分析師孫斌斌表示,盡管市場(chǎng)普遍認(rèn)為信貸周期將逐漸下降,但2020年12月的整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仍低于市場(chǎng)預(yù)期。
至于該月未達(dá)預(yù)期的社會(huì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),該機(jī)構(gòu)認(rèn)為,這主要是由于非標(biāo)準(zhǔn)融資的收縮和公司債券發(fā)行的減少。至于是否與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的“衰退”有關(guān),市場(chǎng)上有不同的意見(jiàn)。
但是,許多機(jī)構(gòu)認(rèn)為,考慮到2021年地方政府債券的供應(yīng)尚未開(kāi)始,政府債券發(fā)行量的下降將推動(dòng)2021年第一季度社會(huì)金融的增長(zhǎng)進(jìn)一步下降。同時(shí),信貸擴(kuò)張放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響可能會(huì)逐漸顯現(xiàn)。
低于預(yù)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)春節(jié)前后放松貨幣政策的預(yù)期。例如,國(guó)泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家華長(zhǎng)春表示,2020年12月的社會(huì)金融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期,這強(qiáng)化了貨幣政策“緩慢撤出”和“前后緊縮”的觀點(diǎn)。隨后的社會(huì)金融增長(zhǎng)將自行回落,從而使貨幣政策(尤其是流動(dòng)性政策)無(wú)需收緊。
江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曲慶指出,寒冷的冬季以及當(dāng)?shù)亓餍胁〉穆訉⒆璧K生產(chǎn)和消費(fèi),也將推遲政策退出的步伐。在近期疫情不確定性增加的背景下,央行可能傾向于在春節(jié)前維持相對(duì)寬松的資金。
凱凱證券趙薇認(rèn)為,未來(lái)政策回歸正?;谴髣?shì)所趨。不應(yīng)收緊貨幣流動(dòng)性環(huán)境,甚至可能需要定期適度放松。
降準(zhǔn)引發(fā)大討論
目前,各方已就中央銀行在春節(jié)前維持合理充足的流動(dòng)性達(dá)成共識(shí)。隨著流動(dòng)性消費(fèi)的增加,隨后的中央銀行可能會(huì)在適當(dāng)時(shí)候調(diào)整流動(dòng)性投資的規(guī)模,但是調(diào)整流動(dòng)性的政策工具和手段存在差異。特別是,在春節(jié)前就是否降低存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行了大量討論。
信達(dá)證券李義雙等人預(yù)測(cè),在2021年春節(jié)之前,央行很可能會(huì)使用“定向降準(zhǔn) 反向回購(gòu)/臨時(shí)操作”來(lái)填補(bǔ)市場(chǎng)流動(dòng)性缺口。
申萬(wàn)宏遠(yuǎn)秦泰認(rèn)為,央行將在2021年進(jìn)行兩次“中性的存款準(zhǔn)備金削減”,每筆削減50 BP。如最初預(yù)計(jì)的那樣,首次降準(zhǔn)的時(shí)間可能會(huì)從1月推遲到2月。該概率發(fā)生在第三季度。
除補(bǔ)充流動(dòng)性外,一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為,多邊基金股票的規(guī)模過(guò)大和抵押品不足,也有必要降低準(zhǔn)備金率以取代多邊基金。
但是,也有許多聲音被壓低了。
孫彬彬表示,2020年12月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)意外下降可能會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)一些投資者對(duì)春節(jié)前降準(zhǔn)的預(yù)期。 “但是,我們認(rèn)為,在春節(jié)之前,不會(huì)有總體/目標(biāo)的存款準(zhǔn)備金率下降或多邊基金替代的可能性很大?!睂O彬彬表示,央行不會(huì)在每年一月削減存款準(zhǔn)備金率。具備降低存款準(zhǔn)備金率的條件。同時(shí),沒(méi)有必要用當(dāng)前的RRR代替MLF。
華長(zhǎng)春說(shuō),目前關(guān)于央行降準(zhǔn)的賭博無(wú)疑是在想太多。對(duì)于短期季節(jié)性流動(dòng)性需求,中央銀行完全有可能通過(guò)多邊基金,小額信貸和其他工具進(jìn)行對(duì)沖。 “降準(zhǔn)將釋放強(qiáng)烈的寬松信號(hào),為大宗商品和其他大宗商品的價(jià)格上漲提供動(dòng)力。目前,央行不會(huì)這樣做?!彼f(shuō)。
中金公司還表示,預(yù)計(jì)今年初全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性很小,央行或更多央行將使用多邊基金,直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方式及時(shí)釋放流動(dòng)性。適當(dāng)?shù)姆绞健?/p>
東吳證券研究報(bào)告指出,央行總體上不會(huì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性很小,但是為了緩解短期市場(chǎng)壓力和春節(jié)帶來(lái)的流動(dòng)性短缺,央行可能會(huì)采用常規(guī)的有針對(duì)性的有針對(duì)性的存款準(zhǔn)備金率削減或其他措施。臨時(shí)工具。流動(dòng)性工具,例如2017年1月使用的TLF(臨時(shí)流動(dòng)性便利化),2018年1月創(chuàng)建的CRA(臨時(shí)儲(chǔ)備使用安排)和增量MLF。
孫彬彬表示,尚需觀察央行是否會(huì)在春節(jié)前使用CRA來(lái)對(duì)沖流動(dòng)性波動(dòng)。具體來(lái)說(shuō),我們可以在15日觀察到MLF的釋放。如果中央銀行未啟動(dòng)CRA,則中央銀行仍將在春節(jié)前季節(jié)性流動(dòng)性緊張的時(shí)期內(nèi)準(zhǔn)確地釋放MLF和OMO,從而使流動(dòng)性保持“不短缺或不會(huì)溢出”的緊密平衡。 “沒(méi)有松動(dòng)或松動(dòng)”。
中信證券首席固定收益分析師明確認(rèn)為,與反向回購(gòu)操作相比,周五(1月15日)的MLF操作信號(hào)更有意義,并且有望繼續(xù)做空超過(guò)8000億元。
簡(jiǎn)而言之,除了降低存款準(zhǔn)備金率外,本周的多邊基金(MFL)操作將是重要的窗口期,以觀察春節(jié)之前央行的流動(dòng)性操作。 |