經(jīng)歷了一季度的“綠芽式”復(fù)蘇,在季節(jié)性因素消除和外部因素影響下,中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)從4月開始又逐步回歸常態(tài)。當(dāng)前的問題在于,中國經(jīng)濟增速究竟將在什么水平上保持穩(wěn)定是健康的?如果采取擴張性的財政政策輔以適度寬松的貨幣政策,通脹和財政可持續(xù)性是否是需要考量的問題?針對這些問題,中國社科院學(xué)部委員余永定在出席上海高級金融學(xué)院(SAIF)十年慶典期間發(fā)表了題為《關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟問題的一些思考》的演講。 在余永定看來,當(dāng)前財政政策和貨幣政策空間仍然充分,盡管近期由于豬肉等價格的擾動而導(dǎo)致通脹小幅攀升,但未來壓力可控且核心通脹仍穩(wěn)步下行,因此在強調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)、追求高質(zhì)量增長的同時,我們的政策決策應(yīng)是爭取一個盡可能高的經(jīng)濟增長速度。 今年初,余永定在接受第一財經(jīng)記者的專訪時就提及,“一定的經(jīng)濟增速也是結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟體制改革等長期問題的基礎(chǔ)?!彼J為,為了配合擴張性的財政政策,中國仍應(yīng)配合適度寬松的貨幣政策,地方政府應(yīng)該主要通過發(fā)債而非從銀行借錢的方式進行基建融資。 余永定認為,從長期來看,中國經(jīng)濟主要有兩個基本特點,一是經(jīng)濟增速步入“新常態(tài)”,從過去的高速增長到追求質(zhì)量轉(zhuǎn)變;第二個特點是近十年來通脹非常低。最高時是2011年6月的5.7%,在那之后開始持續(xù)下跌,基本是2%左右。另外,自2012年3月起,中國的PPI連續(xù)54個月負增長。 就短期因素而言,余永定認為,固定資產(chǎn)投資速度出現(xiàn)下降,一定程度上拖累了GDP增速。同時,將固定資產(chǎn)投資進一步分解,分為基建投資、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資,其中基建投資的降幅最大。 在這一背景下,余永定認為,不應(yīng)該依據(jù)一些長期因素來確定經(jīng)濟增長目標,因為在全球范圍內(nèi),依據(jù)這些長期因素確定潛在經(jīng)濟增速有時并不完全可靠。他稱,“我認為在確定不會導(dǎo)致通脹惡化,同時有充分的政策空間情況下,爭取一個盡可能高的經(jīng)濟增速,這種方法事實證明是比較成功的”。 數(shù)據(jù)顯示,中國5月CPI同比增長2.7%,預(yù)期2.7%,前值2.5%;PPI同比增長0.6%,預(yù)期0.6%,前值0.9%。其中,CPI有所攀升、PPI環(huán)比和同比漲幅略有回落,但核心CPI保持平穩(wěn),通脹整體表現(xiàn)溫和,機構(gòu)普遍認為這為貨幣政策預(yù)留了較大的操作空間。 在余永定看來,之所以要維持一定水平的經(jīng)濟增速,一是因為沒有一定的經(jīng)濟增速,很多問題都不容易解決,因為大多數(shù)經(jīng)濟和金融問題都是以經(jīng)濟增速為分母的,一定的增速也是結(jié)構(gòu)改革的基礎(chǔ);二是因為如今中國面臨外部不確定性,這將對中國經(jīng)濟造成潛在影響,而為了部分抵消這種影響,擴張性的財政、貨幣政策是可以采取的。 在余永定看來,擴張性的財政政策輔以適度寬松的貨幣政策是必要的。 他此前也對第一財經(jīng)記者表示,就官方數(shù)據(jù)而言,2017年底,中國中央政府公共債務(wù)占GDP比重達36.2%。考慮到或有債務(wù),上述占比可能更高。但比起世界上其它多數(shù)國家,中國公共財政情況仍然十分健康,且并非所有地方政府債務(wù)都是壞債。因此,中國政府仍然有一定的空間來實行擴張性的財政政策。如果要保持經(jīng)濟增速平穩(wěn)健康,在貿(mào)易順差逐漸減少甚至可能由正轉(zhuǎn)負、私人投資躊躇不前的情況下,可行的方法可以是加大財政支出增加基礎(chǔ)設(shè)施投資。中國可以不拘泥于3%的赤字目標。 中國公共債務(wù)/GDP之比仍較低。來源:IMF 余永定也認為,貨幣政策應(yīng)該配合財政政策,來為財政政策創(chuàng)造支持性的環(huán)境(例如降低地方政府發(fā)債成本)。 “早前有說法稱央行貨幣超發(fā),這是缺乏客觀依據(jù)的。實際上,很難說中國的貨幣政策是過于具有擴張性的。大家衡量央行是否貨幣超發(fā)經(jīng)常用M2對GDP比例,這一比例在中國的確是世界上是較高的,但我們還要看其它指標,比如央行資產(chǎn)負債表的擴張。英國銀行擴張了6倍多,日本是4倍多,美國是3.5倍,而中國人民銀行是1.5倍,跟這些國家相比,中國央行擴表力度并不大?!?/p> 此外,他還表示,中國的M2對GDP之比之所以高,很大程度是跟中國的高儲蓄率有關(guān)(提高了分子),且這一比例較高并不一定會有高通脹率,所有該比例較高的國家反而都是低通脹,而較低的國家通脹卻很高。 當(dāng)前,多家機構(gòu)預(yù)計,中國還將在2019年降準100bp,屆時中國也可能跟隨美聯(lián)儲降息,但降息并非指存貸款基準利率,而是說公開市場操作利率,包括中期借貸便利(MLF)利率等。
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