紀(jì)志宏

　　當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難是經(jīng)濟(jì)和金融轉(zhuǎn)型過(guò)程中的階段性現(xiàn)象

　　當(dāng)前，民營(yíng)企業(yè)融資難是階段性、周期性和體制性因素疊加的結(jié)果。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于增速換擋、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中，傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)展動(dòng)能趨弱、投資效率下降，新興產(chǎn)業(yè)還處于培育階段，市場(chǎng)需求及發(fā)展模式存在較大不確定性，風(fēng)險(xiǎn)較大。在總需求趨弱的背景下，企業(yè)總體現(xiàn)金流水平降低、盈利能力下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升。民營(yíng)企業(yè)多數(shù)屬于非壟斷行業(yè)、處于產(chǎn)業(yè)鏈下端，受經(jīng)濟(jì)下行和市場(chǎng)波動(dòng)的影響更大。

　　經(jīng)濟(jì)下行和結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)企業(yè)的影響在金融領(lǐng)域體現(xiàn)為，銀行不良貸款增長(zhǎng)較快、信用債違約事件增多、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，信用總量收縮、市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化與融資環(huán)境變化相互強(qiáng)化，階段性特征較為突出。另外，民營(yíng)企業(yè)對(duì)非標(biāo)融資和非銀融資的依賴度相對(duì)較高，在融資環(huán)境發(fā)生變化時(shí)受影響較大。

　　民營(yíng)企業(yè)融資難的另一重要原因是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系有待完善。受我國(guó)過(guò)去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式主要靠對(duì)外貿(mào)易、土地市場(chǎng)發(fā)育等要素驅(qū)動(dòng)的影響，現(xiàn)行金融體系對(duì)企業(yè)建立起基于土地等抵押品及與政府信用相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，市場(chǎng)主體信用體系尚未完全有效建立，對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制尚不健全，資本市場(chǎng)功能也需要進(jìn)一步培育。在市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的背景下，金融機(jī)構(gòu)向有抵押品和政府信用性質(zhì)的企業(yè)提供融資的傾向更加明顯，對(duì)中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資更趨謹(jǐn)慎，存在一定程度的“市場(chǎng)失靈”。

　　民企融資難也與政府信用軟約束主體有關(guān)。中國(guó)大量的地方政府、國(guó)有企業(yè)具有一定程度的軟約束特征，軟約束主體加上政府信用，導(dǎo)致對(duì)金融資源的大量占用。在金融供給有限的情況下，對(duì)民企融資存在擠出效應(yīng)，這也加劇了民企的融資難、融資貴。

　　推動(dòng)金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)型，提升民營(yíng)企業(yè)金融服務(wù)能力

　　現(xiàn)階段金融市場(chǎng)服務(wù)民營(yíng)企業(yè)存在的關(guān)鍵問(wèn)題是基于主體信用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及定價(jià)機(jī)制未有效建立。在經(jīng)濟(jì)下行和結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題凸顯，需建立有效的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和約束機(jī)制，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性進(jìn)行合理定價(jià)，通過(guò)價(jià)格引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理匹配風(fēng)險(xiǎn)收益，增加融資可得性，減少市場(chǎng)失靈和資源錯(cuò)配，促進(jìn)金融體系對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的可持續(xù)性和效率提升。

　　同時(shí)，長(zhǎng)期資本形成存在機(jī)制有待完善。中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)更需要長(zhǎng)期的、有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的資金扶持，但需解決好長(zhǎng)期資金定價(jià)和投資者保護(hù)問(wèn)題，特別是要建立市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)收益匹配機(jī)制，為投資者提供相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期，促進(jìn)長(zhǎng)期投資。債券方面，應(yīng)提高市場(chǎng)深度和流動(dòng)性，加強(qiáng)短期利率與長(zhǎng)期利率聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)，完善長(zhǎng)期資金價(jià)格發(fā)現(xiàn)和形成。股票市場(chǎng)方面，應(yīng)增強(qiáng)資產(chǎn)收益與長(zhǎng)期利率的可比性，發(fā)展二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)市場(chǎng)，有效發(fā)揮長(zhǎng)期資產(chǎn)定價(jià)功能。同時(shí)，加強(qiáng)投資者保護(hù)、健全公司法人治理，促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成。

　　另外，應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管對(duì)金融市場(chǎng)快速發(fā)展的適應(yīng)性。適當(dāng)減少行為監(jiān)管，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，提高對(duì)金融機(jī)構(gòu)不良、破產(chǎn)倒閉等風(fēng)險(xiǎn)事件的容忍度，引導(dǎo)市場(chǎng)有序釋放風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步提升市場(chǎng)準(zhǔn)入、并購(gòu)重組、違約處置等規(guī)則的公開透明度，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。

　　綜合施策、多措并舉提升民營(yíng)企業(yè)金融服務(wù)能力

　　短期內(nèi)，應(yīng)以守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為核心，適度提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)失靈。綜合運(yùn)用信貸、債券融資工具，適度釋放政策信號(hào)，提振市場(chǎng)信心。具體而言，應(yīng)加快推進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券融資支持計(jì)劃的落地實(shí)施，進(jìn)一步提升債券市場(chǎng)的融資功能和包容性；繼續(xù)發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)的引導(dǎo)作用，有效應(yīng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)信用收縮；加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)和考核，加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)融資的支持力度。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，以市場(chǎng)化改革為核心，應(yīng)從體制機(jī)制著手，加強(qiáng)資金市場(chǎng)與其他要素市場(chǎng)的統(tǒng)籌配合，系統(tǒng)性提升民營(yíng)企業(yè)金融服務(wù)能力，包括土地市場(chǎng)改革、地方政府債務(wù)的市場(chǎng)化運(yùn)作及約束、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，長(zhǎng)期投資相關(guān)的稅收、財(cái)政政策支持及投資者保護(hù)等。金融方面，可采取以下措施：

　　一是圍繞“競(jìng)爭(zhēng)中性”原則，建立完善基于主體信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制。加強(qiáng)商業(yè)信用培育和主體信用評(píng)價(jià)體系建設(shè)，對(duì)國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的信用建立在真實(shí)財(cái)務(wù)績(jī)效的基礎(chǔ)上平等評(píng)價(jià)，政府信用可以發(fā)揮一定的引導(dǎo)和支持作用，但要邊界清晰、財(cái)務(wù)約束健全、信用評(píng)級(jí)合理。完善違約處置的法律基礎(chǔ)，健全市場(chǎng)化、法治化違約處置機(jī)制，提高違約處置效率。加強(qiáng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的引導(dǎo)和支持，完善信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)和形成機(jī)制。

　　二是加強(qiáng)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)培育。完善金融衍生品序列和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，加大高風(fēng)險(xiǎn)偏好機(jī)構(gòu)投資者的培育，增強(qiáng)金融體系的滲透能力和對(duì)中小企業(yè)的包容性。繼續(xù)發(fā)展養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等中長(zhǎng)期投資者，發(fā)揮理財(cái)子公司、債轉(zhuǎn)股和投貸聯(lián)動(dòng)等持牌機(jī)構(gòu)及下設(shè)實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的特征，發(fā)展多元化的直接融資市場(chǎng)投資者隊(duì)伍。完善并購(gòu)市場(chǎng)和股權(quán)交易市場(chǎng)，推進(jìn)長(zhǎng)期資本形成和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。繼續(xù)擴(kuò)大金融市場(chǎng)對(duì)外開放，提高市場(chǎng)深度和資源配置效率。

　　三是完善金融市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)制。放松行政管制，因勢(shì)利導(dǎo)加強(qiáng)監(jiān)管創(chuàng)新，減少政策執(zhí)行及市場(chǎng)運(yùn)行的摩擦成本，充分發(fā)揮金融市場(chǎng)定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)管理功能。在守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，放寬風(fēng)險(xiǎn)容忍度，打破剛性兌付，促進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有序釋放，引導(dǎo)市場(chǎng)主體從套利、規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變?yōu)樾?、定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)控制能力競(jìng)爭(zhēng)。 　（作者單位：中國(guó)人民銀行）